鏈上的活動動態不斷上升到一個轉折點，而比特幣幣價也在本周達到歷史新高，本周周報將會分析新的賣出機制以及用於確認牛市頂部的工具。
本週比特幣再度突破新高，來到了68,742美元的峰值又回落至62,401美元，目前市場進入了橫向盤整，在保持大部分獲益的同時也在著這個新高度尋找支撐。
本週週報將會分析鏈上資料分析的三大核心概念，這些概念描述了資金流入比特幣市場的轉折點、賣出模式以及在牛市中尋找下一步的導引。
- 長期持有者的賣出增加，對銷毀天數的總體（Macro）影響。
- 由於有新的投資者購買比特幣，因此我們要估計資本流入的規模
- 利用歷史均值回歸和觀察鏈上買賣，確定市場循環周期頂部的模型。
A 賣出行為的轉折點
上週我們介紹了牛市的兩個典型階段和市場結構從累積智慧金流（Smart ）到賣出的階段，追蹤轉折點的工具之一需要介紹一下比特幣壽命的概念，衡量指標圖是被銷毀幣天數（CDD），每一單位比特幣經過一天將會累積一單位的幣天數，而當比特幣被賣出交易時，累積的幣天數將會歸零重新累積，當累計幣天數較大的必備賣掉時，將會出現更高的CDD，這通常是因為長期投資人出售了他們手中的部位。在牛市中，市場可以連續呈現好幾個月的賣出（高CDD），隨著賣盤的持續，蠻有機會出現一個局部的頂峰。
下途中呈現了CDD的30日均線，顯示出從7月到11月的大量累積之後，目前呈現出一個上升趨勢，表示賣出比特幣的行為持續增加。這裡可以注意一下再2021年上半年CDD規模突然增高了一陣子，展示出牛市中的高需求如何吸收掉大量的賣出供應。
接下來的圖表呈現出二元CDD的7日均線，能夠呈現出更活潑（明顯）的趨勢，當CDD長時間比均值更高時，這個指標將會呈現出上升的趨勢；而目前雖然這個指標呈現上升的趨勢，但與過去相比，仍然處於相對低點，幾乎都還在0.2之下。這與2020年9月到11月的看漲期間有點類似，盡管幣天數較大的幣被賣出，但相對的規模仍然算小。
在總體市場的視角，「活躍度」指標是指CDD與累計幣天數之間的比率，更直觀的意涵是：
- 更多的比特幣進入休眠或是正在囤幣時，比特幣的活躍度趨勢將會下降。
- 當有更多的CDD（賣出增加）時，比特幣的活躍度趨勢也就更高。
- 越陡峭的趨勢線表示更多的賣出（或囤幣）
在下圖的活躍度指標中，經過大約6個月的囤幣（綠色下降趨勢）後，活躍度逐漸趨於平穩，而近期又開始了一個非常輕微的上升趨勢，這與CDD／二元CDD相似，這個上升趨勢才剛剛出現，而且遠遠低於2021年上半年的水準。
B 預計的資金流入
在確定近期長期持有者的賣出行為增加之後，接下來的工作就是估計賣方壓力大小和吸收賣壓所需的買盤（資金），雖然大多交易發生在鏈下交易所，我們仍然可以透過分析鏈上的數據集，建立一個資金流出／流入網路的臨界值。
首先我們可以先看到已實現市值，這個指標對所有最後一次移動的比特幣按照移動時的價格進行了估計，每當一枚最後一次移動時是營利的，都會使得這個指標增加；反之若是虧損的，則會使指標下降。
目前已實現市值已經恢復了上升趨勢，達到了4,500億美元的峰值，也就是說，在2021年5月拋售比特幣期間所設下的一個高峰（約4,000美元）後，有500億美元的淨流入資金。
無論賣出時是虧損還是獲利的幣，都需要買家的資金來吸收。下圖所呈現的，在這個月中，每天有總價值為15億到21億美元的比特幣被賣出，由於在11月至今仍屬於盤整格局，我們可以推測這是比特幣流入資金的下限。
接下來，我們將總時線的價值與市值進行比較，以此來為總體資本流入與網路估值建立了一個簡單的震盪模型。
在前幾個週期當中，當幣價來到市場頂點，賣出實現的總價值超過了市值的0.3%，超過了以實市值的1%，而目前來看，賣出只佔了這些值的50%以下；這是一個相當有力的證據，在健康的牛市中，需求顯然能夠吸收更多的比特幣賣壓。
C 尋找市場頂部
我們用來找到市場頂部的第一個工具是Mayer倍數，計算價格和200日移動平均線之間的比率。通過統計方法，我們確定2.4倍的Mayer是一個不太可能被突破的極端，這提供了我們一個定價的上限。順帶一提，目前Mayer指標預測的比特幣價格上限趨勢110K美元，這個值也會隨著200日移動平均線的變化而有所改變。
第二個工具是由分析師Willy Wo所創建的最高價格模型，將歷史比特幣的平均價格乘上35倍，計算出當前比特幣的最高價格約在214K美元左右。這裡需要注意的是，歷史平均價格比起200日移動平均線的變化更溫和，這是一個波動較小的預測模型。
接下來是一個身經百戰的MVRV Z-Score指標，這個指標衡量現貨價格與實現價格相差了多少個標準差，另一種更普羅大眾的解讀方式為：較高的指標值表示市場保有較多未實現的利潤，因此賣出的誘因將會更高；而當市場大量虧損，投資人以屆投降時，這個指標也會來到底部。今年在4月高峰之後，市場急速降溫，目前正在緩緩上升，大約來到了中度的區域。
隨著牛市發展，市場行情不斷加溫，這些比特幣逐漸由長期持有者轉移到新來的投資人手上，等到幾乎所有幣都轉移完成後，市場的頂部很有可能就出現了。RHODL比率是1周與1年的實現HODL值之間的比率。也就是說當年輕的比特幣數量遠超過老的比特幣數量時，RHODL值也將會來到高峰，市場也會來到頂部；目前RHODL值逐漸上行，大約來到歷史高點的半程，對此，我們可以解讀為新舊比特幣之間正處於一個均衡的狀態。
最後一個精彩的指標：儲備風險指標，我們可以使用以下概念來檢視這項工具：
- 高價格提供了高賣出的誘因
- 囤幣者選擇不賣是因為期望未來的價格會更高
- 較多的囤幣者不出售表示較少的CDD，儲備的風險將會降低
- 價格上漲時，終將會有越來越多的囤幣者因為達到理想價格而出售，CDD上升，儲備風險將會上升並達到峰值。
由於過去六個月囤幣者持續累積手中部位，目前儲備的風險仍然極低，雖然需要注意最近CDD逐漸上升，但目前總體的幣天數仍然處於較高的天數（仍有足夠空間讓CDD持續上升）。
Reference
Glassnode: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2021/
