比特幣鏈上數據週報（3/07~3/13）
價格速覽 Price
延續三月初以來的跌勢，比特幣這週的價格開在$38,400左右。週三（9日）比特幣一度上漲至$42,000的價位，光是當日，價格就上漲了8.27%，但卻後繼無力中止上升的趨勢。週四（10日）比特幣跌幅6.00%，將價格打回$38,000至$40,000的區間。除了週三週四的價格震盪之外，比特幣本週並沒有其他明顯的向上或向下趨勢，大部分時間仍處於整理狀態。截至13日，本週價格收在$37,790，不僅把9日的漲幅吐了回去，價格還略微下修。請注意幣學週報只是回顧比特幣上週的市場狀況，並非也不應被當作投資建議使用。
技術面分析 Technical Analysis
短、中期趨勢
比特幣在上週已經脫離了下跌通道，目前處在一個水平通道中。短期內的價格在$35,000和$44,300之間膠著盤整，最近市場已經測試了很多次$35,000的支撐價位，目前看來許多分析師在年初認為比特幣會跌至$30,000以下的說法似乎不會在短期內發生。而中期的比特幣仍舊處在下跌趨勢，但隨著短期通道漸漸趨向水平，價格在短期內不無突破此通道的可能性。
股市與比特幣 Stocks & Bitcoin
我們在兩週前的週報曾經測試過比特幣與標普500與黃金價格的關係，這週我們持續探討比特幣投資人的情緒是否和美股投資人的情緒相仿。下圖為去年四月以來比特幣的價格與VIX恐慌指數的對比。VIX恐慌指數是由芝加哥期權交易所（CBOE）編制的實時波動率指數，時常被作為衡量股市恐慌程度的指標。實務上，當指數高於30時，權益市場面臨非常恐慌的情緒，價格在未來可能會有巨幅波動。
在下圖中其實不難觀察到，自去年十月的牛市以來，比特幣價格其實與VIX指數呈現非常明顯的負向關係。也間接證明了比特幣的價格行為在這波跌勢中其實與股票十分類似。
就產業而言，加密貨幣大致被歸類為資訊產業的範疇，因此比起包含各種產業的標普500指數，或許拿比特幣與包含更多高科技產業的那斯達克指數比較更為合理。下圖是自今年年初以來那斯達克指數日報酬與比特幣日報酬的散布圖。我們可以透過簡單線性迴歸的方式，發現每當那斯達克指數的日報酬增加1%，平均而言當日比特幣的日報酬會增加1.2%。模型的解釋力（R-square）高達35%，這在沒有包含其他變數的情況之下解釋力非常高。數據證明了比特幣的價格走勢，至少在這波跌勢中，和股票價格相關性不少。
比特幣在為何沒有避險作用?
最近烏俄情勢險峻，美國通膨來到歷史新高，黃金價格飆升，對於加密貨幣熱愛者而言，這正是證明比特幣作為「數位黃金」的大好機會，然而儘管國際情勢完全都是站在比特幣這邊，為什麼近期比特幣價格沒有大幅上升，而是面臨些微跌幅呢？紐約時報的這篇報導中提出了以下幾個可能原因：
- 比特幣市場還未普及，對於一般投資人而言要購買或是持有可能還是有困難
- 比特幣的價格波動太大，無法作為實體經濟與政治事件的避險工具
- 比特幣之前的漲幅吸引太多投機者擾動價格
- 比特幣在短期發揮避險作用的同時，也可能引起監管機關關注
- 媒體大多都對比特幣持有負面態度
鏈上數據 Onchain Analysis
支撐價位與抵抗價位的形成
比特幣已經在$35,000~$47,000這個價位區間徘徊了許久，既沒有持續向下跳水，也沒有向上突破的跡象。我們這週嘗試來回答這個問題。首先我們看到長期投資人持有的貨幣供給。自今年以來，在比特幣價格向下跳水之際，長期投資人以抄底的心態逢低買進，HODL的累積大致上與價格走勢相反。因此每當比特幣跌至$35,000附近，長期投資人帶來的買壓便會將價格往上帶動。我們可以簡單地推測這週的價格模式便是受到這個現象影響。
這在某種程度解釋了支撐價位，但是抵抗價位呢？在HODLers身上找不到賣壓，那賣壓就只能是從短期投資人來了。在下圖可以看到，短期投資人的利潤／損失比在1以上時代表短期投資人平均而言獲利，反之則是承受損失。近期在這個指標從下往上或是從上往下穿越1時，價格往往都在$47,000附近。現在關於抵抗價位的形成邏輯非常清晰：短期投資人一有獲利便決定撤出市場，造成賣壓，使價格無法向$50,000突破。
交易所淨流量（Exchange Net Flow Volume）
當投資人希望賣出比特幣之時，會將比特幣匯入交易所錢包。反之若投資人在交易所買入比特幣，不希望做更多交易的時候，為求安全會將比特幣從交易所錢包匯回自己的錢包中。本週我們看到交易所在9日的價格攀升幾天後又大幅的淨流出，淨流出的量是去年9月以來的新高。綜合我們剛剛對支撐價位的討論，不難想像這個淨流出是長期投資人在買進之後將比特幣存回自己的錢包所引發的。
衍伸性商品市場
我們曾經在這篇週報中介紹過滾動基差。滾動基差下跌至5%以下的時期並不多見，通常代表市場極度的恐慌。在當時我們看到了滾動基差在5%左右變動，經過兩週以後，滾動基差持續探底，已經來到了2.5%左右。可見衍生性商品市場的恐慌持續加劇，負面情緒並沒有得到緩解。
自俄烏開戰以來，比特幣期貨的平倉一向都以多頭居多，期貨市場在最近對於多方並不太友善。在最近兩週的波動中，期貨多方平倉占比與價格呈現相反的走勢。可見在多頭認為價格將要突破之時，比特幣價格反而因為短期投資人賣出而下跌，以致軋多的情形發生。然而，衍生性商品市場充斥著各式各樣的避險策略，這個現象不盡然完全代表期貨市場對比特幣未來價格的看法。
英國薩賽克斯大學（University of Sussex）的兩位學者Carol Alexander和Arben Imeraj為比特幣設計了類似VIX的隱含波動指數BVIN，這個指數也可以作為比特幣方差互換合約（Bitcoin variance swap）的理論價值。BVIN指數自從上個月以來就持續攀升，代表著市場目前瀰漫著很多的不確定性，對比特幣的未來感到焦慮。就這個指標來看，比特幣目前面臨著比今年年初更高的潛在風險。
金流趨勢Institution Cash Flow
截自11日，這週的加密貨幣市場迎來了許久未見的淨流出，總計淨流出$110M美元。在北美，拜登政府簽署了新的監管行政命令，機構投資人反應並不正面，北美市場流出資金達$80M美元。而歐洲市場仍舊受到地緣政治關係影響，淨流出資金將近$30M美元。
- 比特幣市場有$70M美元的機構資金淨流出，機構的交易量也有下降趨勢。
- 以太坊迎來近期最大的機構資金淨流出，總計$51M美元的資金被抽走。
- Solana, Ripple, Polkadot有小幅的資金淨流出，相對地Cardano和Litecoin有小幅淨流入。
- 跨鏈資產組合和比特幣股票分別有$12M和$4.1M美元的機構資金淨流入，仍是市場上最熱門的產品之一
幣圈／總體經濟新聞 News
- 美國總統拜登簽署行政命令，要求聯邦機構審查數位資產的監管機制，與其對美國關安與經濟之影響。
- 特斯拉（Tesla）執行長馬斯克（Elon Musk）在9日推文中提及中本聰，引起幣圈社群一陣熱議。然而微軟（Microsoft）創辦人比爾蓋茲（Bill Gates）警告投資比特幣有去中心化與價格不穩定的兩大風險。
- 接受比特幣作為法幣的國家薩爾瓦多準備發行比特幣債券
- Coinbase和Binance（比特幣交易所）宣布他們將會採取措施避免比特幣成為俄羅斯規避經濟制裁的手段
小結
- 比特幣在短期內於$35,000與$47,000間震盪，支撐價位來自於長期投資人的買壓，抵抗價位則來自短期投資人的賣壓
- 比特幣的報酬與股票報酬在這三個月呈現正相關，在歷史經驗中比特幣市場情緒與股市情緒相仿
- 衍生性商品市場恐慌情緒並未緩解，波動性指數持續攀升
- 受到可能的新監管措施影響，機構投資人資金流出市場
