本週速覽
在上週發生了超大波動的去槓桿化事件之後，比特幣市場在市場中嘗試重新站穩。比特幣價格基本再依定的區間波動，第五十週的開盤價為49,368美元，在51,900美元的高點和46,942美元的低點之間震盪。
上週的大型市場波動，讓評估廣泛投資人反應、投資決策的模式以及情緒變化並重新觀察鏈上以及衍生商品市場的數據變的相當有價值。本週週報也會將最近去槓桿化事件與今年5月到7月的市場結構進行對比；於此也提醒讀者，以上提及的幾個分析方向，都是為了幫助投資人能夠更好的了解當前市場的狀況並了解持有部位對整體市場變化的相對位置，讓投資人能夠以更客觀的角度理解比特幣市場目前的課題。
損益的實現狀況
在價格大幅下跌之後，一些比特幣持有者因為擔心市場會進一步下跌，會選擇在低於他們成本基礎之下的價格投降，認賠賣出手中的比特幣；我們目前觀察到持有人的以實現損失持續上升，在這波修正中，有兩次每天超過10億美元的實現損失；盡管以實現損失是直接顯示出虧損中資產的賣出，但我們通常假設隨著實現損失的上升也反映出了賣壓的上限程度（因為新幣流入了市場）。如果我們將近期去槓桿化事件與今年5月相比，我們可以發現：
- 5月到7月的下跌，顯示出實現損失的減緩，這是因為在價格頂部購入比特幣的買家將他們的部位轉移至交易所出售。
- 而10月到12月的下跌，則恰恰相反，顯示出了實現損失的加速上升，這表示市場目前仍有較正面的看法，並以謹慎的態度對待可能進一步下行的幣價。
而比特幣市場在這兩個時間段最主要的區別可以在交易淨以及整體流量及交易所餘額看出。5月至7月時，交易所在3個月時間裡出現了168K的比特幣大量流入；而在當前10到12月的修正中，總共約有49K的比特幣從交易所流出，這顯然是非常鮮明的差別。
接著我們看到交易所淨流量，可以發現目前市場處於淨流出的狀態，每日流出3000到5000比特幣是相當常見的。總地來說，雖然隨著幣價下跌，許多損失在鏈上被實現，但相對的，市場正在面對相當巨大、強勁的需求。
另外我們也可以使用28日市場實現梯度（MRG）來進一步觀察市場的動態。市場實現梯度衡量價格走勢與鏈上資金流之間的相對變化；在高點的下降值提供投資人謹慎態度的訊號；而在低點的上升值則鼓勵投資人應該要勇敢行事。當前MRG顯示比特幣市場已經來到了超賣的狀態，MRG值處於歷史低點；但該指標仍未完全地進入平穩的狀態，這表示價格與資金流動之間，仍在尋找一個平衡點。等到MRG上行反轉時，很有可能表明市場已經趨於平衡，能夠以更健康的狀況重回多頭。
在實現損失的另一端，是實現利潤的投資人，他們通常是長期持有者。實現利潤的幅度與 2021 年上半年時的價格下跌類似，這表示隨著修正回檔，比特幣的獲利程度減少了。一方面是由於當前價格較低，另一方面也表明盈利持有者對以當前價格出售不是那麼感興趣。
不過需要注意的是，1 月到 5 月的實現利潤下降與最高價格同時出現，表示出需求的減弱。而5 月到 7 月以及目前所見，在價格修正期間實現利潤下降，可能顯示出人們重新相信，並降低了以這些價格離開比特幣市場的想法。
然而，當實現利潤明顯回升至較高值，尤其是當價格疲軟的情況下，將引起市場投資人的警訊，因為這有相當大的可能意味著整體市場－－尤其是那些長期投資人，對當前市場的信心水準下降了！
去槓桿化之後的市場狀況
隨著比特幣市場的發展、成熟，衍生產品對價格的影響越來越大。在發生去槓桿事件之後，仍然需要好好評估市場是否對波動保持謹慎以及市場是否在洗掉許多槓桿部位後又增加槓桿（許多交易者會逢低做多）。
在期貨未平倉合約上升至 380k BTC 以上的時期，期貨市場對價格的影響變得更加顯著：
較優秀的投資人／交易員將手中部位轉移給新的持有者，使得短期持有者的成本基礎更高，先天就對市場價格波動更敏感；而大量的期貨未平倉合約為波動性、期貨驅動的走勢提供了上行或下行的動力。這些因素在 5 月和 11 月的市場高點都很普遍，導致期貨未平倉合約被清理回約 340k BTC。重要的是，上週未平倉合約增加了約 5,000 BTC。此後我們勢必需要更加關注的一個關鍵，就是未平倉合約是否開始大幅攀升。如果OI開始大幅上升，表示在當前交易時間裡發生清算和止損的可能性更高，並且會導致波動性的預期增加。
資金費率的極端值歷來都表示著市場投資人的極度快樂或是極度痛苦，通常分別也與市場的局部高點和低點有關。在上週幣價大跌之前，我們目睹了市場局部仍處於快樂、正面的情緒，資金費率的大幅相對飆升就是顯而易見的；在本週的低點，我們則經歷了相反的情況，自 10 月 4 萬美元的低點以來首次出現負面的情緒影響。
雖然在諸多原因中有一些是由於發生了去槓桿化事件，但有幾件事值得投資人考慮：
- 交易者的槓桿部位被迫平倉，整體止損和清算水平降至 4.5 萬美元
（在某些交易所甚至更低）。
- 當前的資金費率只是比0大一些的正數，並沒有顯著攀升。這進一步證明了大部分的「過度槓桿」已經從市場上洗掉了，與未平倉合約相似，這也是一個值得關注的指標。
近期期貨市場成交量也飆升，總交易量約為200萬比特幣，這為價格走勢提供了一個支點。雖然期貨交易量的數量相當大，但和今年5月和9月的回徹相比，仍然屬於較小的程度。另外這也是從5月以來整體交易量持續下降的一部分，可以在這稍做留意，價格上漲而交易量下降可能意味著什麼呢？在5月的歷史性下跌之後，由於期貨投資人的風險偏好較低，交易者將資金轉移到其他市場，例如其他的小幣（Altcoins），導致比特幣市場的交易量下降。事實上，比特幣市場實際上仍然處於長期且宏觀的整合之中，持續消化去年年底以來的升值、波動還有迅速變化的全球性事件。
我們可以觀察一下這個指標：永續合約的未平倉口數（PERP OI）與總市值（Market Price）之間相對的變化。這個指標可以用於了解衍生品市場與現貨市場結構之間的轉變，將永續合約的未平倉合約視為比特幣市值的一部分。
當這個值來到相對高點：（>1.3%）此時衍生品市場佔據了市場價格較多的權重。
而當來到相對低點（<1.1%）現貨市場的佔比則會較高。
雖然在目前市場，這些價值沒有恢復到5月左右的歷史低點，但已經恢復到足夠健康的水準，在2021年後半年的價格拉抬，由30K上漲至60K，這也顯示了近期的去槓桿化事件市的發生是相當有意義的，市場在謹慎中尋找下一步方向。
最後，我們再來觀察投資者的盈利能力表現。如果比特幣價格持續走平甚至進一步下跌，我們可以使用NUPL 作為衡量何時可能會刺激增加額外賣壓的指標。多頭和空頭的歷史分界位於整個網路上 50% 的盈利能力，這意味著比特幣市值中有一半被視為未實現利潤。
- 在熊市趨勢中，這個分界區域成為了市場的阻力，因為持有者更願意以適度的利潤減倉，這點在 5 月至 7 月的價格走勢中可以觀察得到。
- 在牛市趨勢中，該區域為希望則是為市場提供了支持，從 8 月到 11 月都可以看到。
根據這張圖表，當前的價格下跌更類似於大牛市趨勢中的修正，與 5 月份 NUPL 完全跌破50% 的市場水準不同。然而，NUPL作為一個宏觀指標，也有一些過渡帶，分別對映著市場的不同情緒和信念：綠色（否認）和黃色（樂觀－焦慮）。
隨著比特幣市場的持續整合，衍生品市場似乎比現貨市場更多地處於次要地位，在發生了重大的去槓桿化事件後，有跡象表明現貨投資者正在恢復信心，需求仍然很大，但市場仍處於關鍵的心理支撐水平之上，如 NUPL 指標所示。這個交易區間可能正在定義出多空分界，一個非常重要的，關鍵風險是－－如果無法保持住NUPL的支撐區，市場下一步的方向將會需要重新尋找！
Reference
Glassnode: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-50-2021/
