金融市場循環 VS 比特幣市場循環模式及比特幣價格預測模型S2F／S2FX
無論是通貨膨脹、實質利率變化、購買力平價或是有名的大麥克指數，這些指標名詞都反映著一個經濟體的當前的景氣狀況；即便不是長年關注財金或經貿議題的人，應該也都能在生活中明顯感受到景氣蕭條和景氣繁榮時的顯著差異；更不用說是精打細算的投資人們，實質利率的影響力對財富帶來的折價絕對是不可忽視的。每一個經濟體（乃至全球經濟）會有景氣循環，金融市場也會有景氣循環，那麼加密貨幣市場呢？是否也依循著某一種循環的規律，具體又是怎麼樣的呢？本文將介紹推動金融市場循環的投資人心理以及比特幣的大抵循環模式，幫助對加密貨幣市場有興趣的讀者及投資人，更加了解加密貨幣市場的面貌。
金融市場的景氣為甚麼會循環？
基本上景氣波動的一次循環會從一年持續至十年不等，完整的一次循環包含了景氣擴張（繁榮）和收縮（冷卻）的時間區間。我們可以參考一下這張有名的Wall St. Cheat Sheet，這張圖目前被廣泛地用於解釋金融市場的景氣循環並與比特幣市場做連結，本文也將依循此圖所涉及的原理脈絡介紹推動景氣循環的力量。
根據Wall St. Cheat Sheet，金融市場的景氣循環的根本是建立在投資人／交易人的交易心理變化及情緒波動之上。許多有進行投資的讀者或許已經對「理性交易」這個詞已然相當熟悉，幾乎所有的交易方法都建立在交易人維持理性的基礎上，雖然已經知道理性的重要，但情緒卻是人天生就有的一項特質，儘管每人受到的影響不一，情緒仍然確確實實地在金融市場當中發揮它的力量——當然包含了引領市場循環。
我們可以看到圖中將一個完整的一個金融市場循環分出了約十三個階段，在每個階段中，當大多數的投資人面臨到不同的景氣狀況時，他們的情緒狀況也會隨之改變。
市場將會經歷的四個階段
我們不需要按圖索驥，確切地也將市場行情細分成十三個對應的階段，幾本上只需要大概了解當前的相對位置，就能對自己理解市場趨勢有足夠的幫助。這裡我們大致將市場分成四個階段方便讀者理解：
- 累積期 (Accumulation Phase)
市場已經觸底，此時會有看好市場以及一些領先的資金流入，這些投資者都看到了獲利的機會，這些投資者的動機可能是以撿便宜的心態入場，也可能是認為市場即將重新繁榮，因此做出了進場的決策。
- 上升期 (Mark-up Phase)
在價格上升的階段，市場似乎已經開始穩定地上升，早期觀望市場的看空者或是觀望者正準備進入市場、注入資金，開始分配資金在市場中的組合；但另一方面，早期進入市場的投資人正準備將他們的投資成果兌現出場、獲利了結。
- 分銷期 (Distribution Phase)
在上升期之後，市場量能逐漸出現疲弱的現象，價格也開始明顯波動。此時投資人逐漸出現了喜憂參半的心態，越來越多投資人看空市場，於是較多的賣單出現，大部分投資人決定要兌現投資資產，離開市場。
- 下跌期 (Mark-down Phase)
此時市場已經確立了空頭，價格不斷下跌，此時慢了一步的投資人們正在試圖挽救自己的資產，將能夠賣出的資產都出售；有趣的是在另一方面，最早期的投資者們正虎視眈眈，又開始尋找市場逐漸落底、沉澱的跡象，伺機進場。
以上是完整的市場循環大約會經歷的情況以及投資人的心理變化，大部分的金融市場都類似於一個零和遊戲，既然有人能從中牟利，肯定也有人大失血。市場循環現象有趣的地方即在於，我們能夠清楚地設想某些資金流已領先大部份投資人的時間進入市場，又在其他投資人正在躍躍欲試時悄悄出場；也有某些落後的投資者，在進場時已然慢了一步，更甚者是在市場衰弱時跳進韭菜園裡被瘋狂收割。投資無非是場預測未來的較量，如何更準確地掌握時機，成為領先大多數投資人的資金流，顯然是各位投資人綜合了經驗血淚都想學習到的本事，接下來我們要介紹的，便是這一股領先市場的投資群——Smart Money。
SMART MONEY
想像現在你正面臨一個猜硬幣正反的小遊戲中，且在這個遊戲中有一個確定的鐵律：硬幣的正反完全不受人為控制。但在遊戲開始後對方擲出的硬幣連續出現了七次正面，那麼你是否會認為第八次出現硬幣正面的機率比較高呢？如果你真的這麼想，甚至開始懷疑起遊戲的鐵律來（雖然是人之常情），那麼你可能已經成為了所謂的笨錢（Dumb money）的一員了。
如果覺得隱約抓住了這個概念，又沒有完全理解，我們將這套思考方式套用進市場交易中：
- 當市場較為平緩，你對多空的想法也不明朗。
- 當市場價格開始上揚，你意識到目前是多頭市場。
當投資人被當前市場趨勢影響決策時，便會有相當大的可能造成笨錢效應（Dumb money effect），成為碌碌資金的一員，被趨勢轉折拍打得暈頭轉向，但這正是推動市場循環的力量之一。儘管本文重點並非要教導各位讀者如何成為一位傑出的投資人，還是在此提供一個大略但重要的概念：Smart Money
Smart Money一詞一般用於形容行家的投資或是那些領先大多市場投資人的投資決策。我們或許可以參考Federik Vanhaaverbeke的名著＜超額報酬＞（Excess Returns）中，對智慧型股票投資人的概念描述。他對於此類智慧型投資人的特點看法著重於以下幾點：
- 獨特且謹慎的投資策略（專業度）
- 對抗群眾的勇氣（獨立及情緒抽離）
- 對投資的熱情及謙卑
關於Federik對於智慧型投資人的部分有幾點是需要讀者在意的，首先，以上的特點（或說是建議）基本上是針對個體投資人，而Smart Money 所指涉的不單只有傑出的投資人，也包含了許多機構或是計畫所做出的決策及資金投入。再者，關於對抗群眾的勇氣特點，我想應該進行一些延伸闡釋會更加恰當，所謂勇氣的部分當然不單單只靠勇氣，而是要求投資人遵循自己的專業和紀律進行操作；真正困難的地方是，一個投資人該如何辨識出自己的分析預測是錯誤？這才是成為Smart Money所需克服的情緒課題。
比特幣市場循環
在介紹完金融市場循環背後的概念之後，我們可以開始來了解比特幣的市場循環。
前文提及，一個經濟體的循環大約是十年左右的長度，但如上圖，可以發現比特幣的循環約為四年一次，目前可見的循環包含2013年、2017年以及2021年的三個循環，這是因為比特幣的生產量能（供應）每四年會減半，下圖即是比特幣流量對時間的變化圖，可以看見比特幣硫量的成長將會逐漸趨緩，並預估在大約2040年挖出所有的比特幣，屆時成長率將歸零。
比特幣生產減半的歷史：
- 2009年比特幣挖礦的獎勵是50BTC
- 2012年11月 比特幣挖礦獎勵第一次減半為 25BTC
- 2016年7月 比特幣挖礦獎勵第二次減半為 12.5BTC
- 2020年5月 比特幣挖礦獎勵第三次減半為 6.25BTC
基本上由比特幣歷史價格可見，比特幣生產減半前後都會迎來漲勢，但提醒讀者將這種價格變化關係視為確定的現象並不精準，畢竟可觀察到的次數可說是相當有限。
甚麼是 S2F （Stock-to-flow）MODEL
介紹完比特幣生產的減半週期後，接下來要介紹一個由推特幣圈著名分析師PlanB所提出的S2F模型。這個模型背後的意涵是：隨著時間推移，比特幣的供給也會越來越少，另一方面比特幣的需求再逐漸成長，因此將會造成強烈的通貨膨脹，推動比特幣的價格不斷攀升；而S2F的意思其實就是 存量（Stock）／流量（Flow），存量指的是庫存以及儲備的量；而流量則以年產量計算，這樣的計算方式是為了量化稀缺性（Scarcity），從而達到預測比特幣價格的功能。
雖然在幣圈也有反對或懷疑S2F模型準確性的聲音，首當其衝的便是針對比特幣生產獎勵減半對價格的影響關聯，以及在S2F當中並未討論到需求（Demand）的重要性。不過S2F確實被多方人員檢測過其準確性，依據S2F的預測，比特幣的價格將在2021年底突破10,000美金，讀者不妨將S2F模型作為一種理解比特幣價格變化的方法依據即可，畢竟，所有的模型都會在預測現實及作為理論之間緩緩移動。
S2FX（Stock to flow cross asset）Model／S2F跨資產模型
2019年3月，PlanB發表了S2F模型，在S2F模型中，對2024年比特幣的價格預測是50,000美金，而在2020年4月28日，PlanB在Medium上更新了一篇關於新模型S2FX的文章。通過S2FX模型，他預測比特幣在2024年將會達到288,000美元，這無疑是相當驚人的預測，我們可以來一同了解在新模型當中，PlanB做出了哪些調整。
- 將時間序列移除
前文介紹了S2F模型是依循存量／流量以量化稀缺性，並隨著時間進展，依稀缺性的改變，去預測比特幣價格成長至對應的稀缺性。但在新模型S2FX當中，PlanB將時間座標移除，將金、銀等的SF數值放入模型當中，這樣的做法便是在強調「稀缺性」對價格的直接關聯，因此新模型S2FX是一個根據不同資產SF預測比特幣價格的模型。
- 將比特幣依照SF分為數個集群（Cluster）
接下來，在舊的S2F模型中，PlanB認為可以將過去比特幣的SF分為數個群集。在這裡他使用了水的相變（固體＞液體＞氣體＞游離）來描述這個相對抽象的操作，因為水在不同的相中有著完全不同的性質；而比特幣亦然，分布在不同群集的比特幣可以對應不同的資產像是金、銀，並且也有著不同的稀缺性質，價格預測也隨之變動。
- 預測下一個集群
因此PlanB將不同階段的比特幣視為不同的集群，他將比特幣分為四個概念族群並導入了金、銀的SF進入模型中，因此當要預測比特幣的價格，首先要先辨識出比特幣當前是在哪一個集群，再對照稀缺性變化（也就是S2F的模式）而得出預測的結果。
總地而言，PlanB所提出的新模型S2FX無疑是在S2F的基礎上更上一層樓，強調了稀缺性以及相變的概念，為比特幣下一階段的價格提供了一個相當令人驚豔的想法。
本篇文章從金融市場的景氣循環開始介紹，介紹了市場將經歷的四個階段，並對於投資人心理行為稍有著墨，若對Smart Money概念有興趣的讀者，可以參考其他投資巨擘所寫的投資名著，幾乎都會提及的對抗和超越大盤的投資哲學；其後對於比特幣市場的循環模式進行了闡述，最後介紹預測比特幣價格的兩種模型：S2F及S2FX，對於PlanB提出的兩種模型有興趣的讀者，也相當建議搜尋PlanB的Medium文章進行閱讀，原文相當生動精彩，想必各位也能從中學習到嶄新的預測比特幣市場運作思維。
