本週速覽
市場上越來越擔憂聯準會可能會採取比預期更為激烈的手法來抑制通貨膨脹，因此投資人在各項資產的操作上都有變化，比特幣也不例外。聯準會在去年12月的會議紀錄指出，最快在今年夏天聯準會就會縮表，這將會為市場帶來更少的資金，無疑是釜底抽薪。這樣的縮表時程比預期的還來得快，反映在股市上我們可以看到投資人在年初被殺得措手不及。至於比特幣也逃不了這個風波，本週比特幣價格迎來了六個連續的黑K線。
本週開盤價在$47,875美元，收盤價則為$40,672，對於多頭而言是一個異常難受的星期。在此提醒讀者，此文中的分析只是幫助投資人能更容易掌握市場方向與變化，並以客觀的角度去分析比特幣未來走勢。
長期投資人的動靜
現在的價格使得買在高點的短期持有者面臨龐大損失，不少短期投資人選擇賣出比特幣停損來離開這個市場。而從十二月以來縮水將近$30,000美元的價格亦使投機客現在對比特幣趨之若鶩。我們在之前的週報中已經分析過短期投資人的行為。在本週，我們會較為關注比特幣價格的基石：長期投資人。
我們本週要來看的第一個鏈上數據是長期持幣者的淨倉位變動，以比特幣成熟（變成長期持有）的淨值的30天移動平均來衡量。我們在之前的週報中（2021年12/12~12/18）有分析過長期投資人的典型行為：當長期持幣者的淨倉位變動為正（綠色）時，代表長期持幣者正在逐漸等待貨幣成熟，這通常在熊市的時候發生。而當指標為負（紅色）時，表示長期持幣者在賣出獲利，這通常是在牛市發生。
在下圖中不難發現，在11月價格新高時長期持幣者紛紛獲利了結後，現在的長期持幣者的淨倉位變動是由綠色區塊主宰。當短期投資人或投機客預期價格持續下跌而離開市場之後，長期持幣者選擇留了下來，與比特幣患難與共。
第二張圖我們要看的是銷毀幣天數價值乘數（VDD乘數），這個指標是將一個月的銷毀幣天數價值與它的年平均相除得到的數字。當VDD乘數很高時，銷毀幣天數比過去一年高出許多，更多高齡的比特幣被賣出。這發生在長期持幣者賣出比特幣之時，也就是當市場處於含有豐富流動性的牛市的時候。相反地，當VDD乘數很低時，長期持幣者對市場不聞不問，不是已經退出市場就是還在默默等待牛市出現以實現獲利。
下圖有個不尋常之處。當去年10、11月價格在高點的時候，VDD乘數並沒有如預想的一般來到粉紅色區塊，它反而在接近綠色區塊的地方波動。有一部份原因是在2021年初時VDD乘數已經來到高點，有一部份的長期投資人已經獲利，而且極端值也會影響到VDD乘數的分母。另一部分原因則是顯而易見的，長期持幣者在10、11月並沒有我們想像中那麼大的賣出潮。再一次地，我們看到了這些長期投資人在10月、11月以後選擇留下。
我們接下來看到個體修正後的休眠流動。比特幣的休眠其實就是一個比特幣在進入新錢包之後等待下一次被交易的平均時間，可以很簡單的用銷毀幣天數除上交易量獲得。個體修正後的休眠流動即是將比特幣市場的美元總市值與年化的休眠價值相除的比值。當這個值很高時，價格對於休眠價值是高的，鼓勵投資人出售來獲利。這可以被認為是一個「健康」的牛市。相反地，當指標的值很低時，價格通常被市場低估。
個體修正後的休眠流動在這週探底，正要重新開始一個循環。這在歷史上都發生在低點反彈的位置。與前面兩個圖一起看，市場不停暗示短期投資人可能已經賣到底了，現在有可能即是低點。我們在這部分中似乎看到了這波熊市的盡頭，但是可能的貨幣政策或總體變動仍舊為市場增添了不少變數。
期貨市場
期貨市場目光一直都擺在未來。雖然本週的現貨市場看似沒什麼故事好說，期貨市場可是面臨著巨大變化。
我們首先看到永續期貨合約的未平倉量。自去年12月初的去槓桿化事件以來，期貨合約數量再度飛速成長，目前已經來到了歷史新高的264K BTC了。自去年12月4日價格重挫以來，期貨市場已經成長了42%。在價格持續下跌的期間，買期貨似乎並不合邏輯，因此我們推測大部分的新增期貨是賣單，也就是賭比特幣將來價格會持續探底。
我們可以將期貨未平倉量與市值相除，作為一個槓桿指標來使用。這個槓桿指標稱為期貨未平倉槓桿比率。該比率若超過2%，我們就會認為市場過度槓桿，這樣的時間都持續不長，而且都會伴隨著一定規模的強制平倉。去槓桿化除了在槓桿過高時可能發生外，外生衝擊也會影響。高度的槓桿若有大新聞作為導火線，將會使價格下跌且價格風險增加。在過去，超過2%的期貨未平倉槓桿比率會被快速修正，這週的比率逼近2%，來到了1.98%，去槓桿化的風險並沒有到非常急迫，但卻可能在短期內造成問題。
軋空的可能性
在價格下跌的期間，期貨多頭面臨損失，眾多多頭選擇平倉認賠殺出，或是被交易所強制平倉結算。這個現象可以用多頭平倉占比說明。多頭平倉占比顧名思義，即是所有平倉中多頭平倉的比率。自11月以來，大部分都是多頭在平倉，而現在數字飆升至69%，是2021年5月以來的新高。
結合我們在前面部分討論的，現貨價格有望反彈，但在下跌的趨勢中大部分投資人選擇賣期貨，未平倉期貨來到了市場新高。當價格並沒有如預期的下跌，反而上升時，期貨市場將可能因為軋空而迎來一場腥風血雨。
雖然未平倉期貨飆升，但期貨交易量卻往反方向發展。低的期貨交易量會使市場深度降低，使期貨價格更難抵抗現貨價格的變動。如果未來發生去槓桿化事件，在這樣低流動性的市場裡，現貨價格的變化造成的效果可能會被放大，意旨軋空的規模將會更大更嚴重。
小結
以下簡單地為這週比特幣的表現作結。
- 短期投資人對於比特幣的態度較不熱烈，反而是長期投資人正在等待持幣成熟。典型的熊市環境
- 市場槓桿程度越來越高，已經逼近警戒值
- 期貨市場賣單在現貨市場價格下跌時湧入，但熊市似乎有結束的跡象。在期貨市場上有軋空得風險
對於作為價格基礎的長期持幣者而言，接下來的挑戰即是如何將比特幣引領回上升的軌道，並且穩固下一波牛市了。
Reference
https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-02-2022/
