本週速覽
在2022年的第二週，比特幣雖然沒有像上週一樣持續下跌，但是也沒有反轉的跡象。這週的比特幣再次進入盤整階段，多、空頭展開$40,000美元的攻防戰。本週開盤價為$41,718，在這七天內一度跌破$40,000大關，多方接下來成功救場將價格拉回$40,000以上。本週高點為$44,252。
在這週的比特幣鏈上週報，我們將會先看到在這動盪不安的兩個月間影響比特幣價格的外在因素，從總體大環境出發來看這一波熊市。接下來才是長短期持有者的分析。在此提醒讀者，比特幣鏈上數據週報僅是提供比特幣過去一週的回顧和幫助投資人掌握市場動向，並不是比特幣的投資操作建議。
總體經濟環境
有些幣圈的投資人將比特幣視為一種貨幣，也堅信它具有抗通膨的性質，甚至從風險與報酬的角度出發，會發現比特幣是比股票還要誘人的投資標的。但是不可否認的是，若以週為時間單位，總體經濟環境還是會造成價格擾動。此外，雖然比特幣有被當作貨幣的潛力，目前持幣者們還是將它作為金融資產，並會和他們持有的其他資產做投資組合管理。
不少證據顯示投資人交易比特幣和交易股票的行為模式相像，而這個想法在過去六個月顯得極為重要。下圖描繪了比特幣、S&P 500和抗通膨ETF（RINF）的價格關係。RINF的價格和通膨直接掛鉤：當通膨風險增加，投資人對抗通膨產品的需求必然增加，進而帶動RINF價格成長。在這裡我們用RINF價格來代理市場上預期通膨，發現比特幣的價格走勢和S&P 500有異曲同工之妙。我們認為就算比特幣是抗通膨產品，其抗通膨的能力並不會比直接與通膨掛勾的RINF高。因此，在這次週報中不妨就把比特幣想成是風險和報酬都被放大的股票。
順著這套邏輯，會影響股票價格的因素也可能影響比特幣。我們在上週週報已經提到過聯準會升息可能帶來的衝擊，聯準會被預估在今年三月升息兩碼，如此強烈的緊縮政策使得市場動盪不安，甚至恐懼。這份恐懼成為了這波熊市的導火線之一。
最近還有另外一個雪上加霜的消息。哈薩克在今年初面臨的動亂愈演愈烈，導致當地15%網路斷線。哈薩克對比特幣而言是挖礦重鎮，在這次的動亂中喪失的算力亦加深了投資人對區塊鏈安全性的疑慮。根據Alternative.me所公布的比特幣貪婪與恐懼指數，過去一週比特幣的投資人「極度恐懼」。總體環境對於比特幣的價格發展非常不友善，也加深了投資人對這波熊市的恐懼。
市場探底：谷底指標
以下我們用兩個追蹤市場探底的指標來看看這波熊市到底有沒有到底部的跡象。
ㄧ、準備風險：準備風險觸底可以當作是一個價格上漲的訊號
準備風險衡量價格與持幣者信心的關係，當價格低迷且投資人具有高度信心時，通常價格即將反彈。因此，準備風險的觸底可以當作是一個價格上漲的訊號。歷史經驗告訴我們在準備風險低於0.0026時買進都會有不錯的報酬。我們看到這週準備風險已經來到了綠色區域附近，但還沒有正式跌破0.0026，指標也有些許反彈的趨勢。從2019到2021年的低檔價位來看，進入綠色區域後價格還會經過數週甚至數月的盤整才會上漲。以這個指標來看，我們距離牛市還有一段距離。
二、市場價值對實現價值Z分數（MVRV-Z分數）
MVRV-Z分數讓我們掌握比特幣市值與實現價格的關係。換句話說，它透漏目前比特幣的價格與持幣者的成本偏離的程度。MVRV-Z為負值時，代表目前的比特幣價格低於投資人的持倉成本。這通常會是一個價格支撐點，依據過去經驗也是探測市場是否到底部強而有力的工具。MVRV-Z分數雖然在這波跌勢中有向下的趨勢，但是距離零還有一段距離。綜合以上來看，我們並沒有找到市場已經跌到谷底的證據。在短期內，$40,000美元攻防戰的結果將會影響未來比特幣價格走向。不少機構分析師甚至認為比特幣在今年有跌破$30,000美元的可能性。
長、短期投資人
要分析長、短期投資人的行為，看實現市值持有幣齡波浪層圖是最直接的方法。我們過去也曾經用過這個指標來辨別囤幣行為。在本週，我們可以看到更多的比特幣從1m到3m往3m到6m的區段成熟。在此同時，短線交易者已經幾乎不存在於這個市場了。買在高點的投資人若持幣到今日，會被分類到1m到3m的群體裡，隨著價格下滑應該會逐漸賣出停損，使貨幣年齡再次歸零。然而，我們並沒有看到本週短期貨幣有增加的趨勢，暗示著買在高點的投資人大部分都已經和手上貨幣分道揚鑣，而留下來的，正是那些囤幣者們。這也是我們最近可以看到那麼多貨幣成熟的原因。
目前處於虧損狀態的比特幣供給量約佔總供給量的三成，來到了和去年七月低點時一樣的水平。長期持有者和短期持有者獲利損失指標（PnL）的差可以揭露比特幣在長短期帳戶之間的流動。當指標是正的時候，代表比特幣正流入中長期投資人的錢包，意味著囤幣行為；相反地，當指標為負時，熱錢湧入市場，可能將價格衝高。注意到這週期持有者和短期持有者獲利損失比指標的差在零的左右徘徊，說明從長、短期投資人的行為來看，比特幣的價格似乎值得多頭期待。然而，在如此嚴苛的投資環境下，在令人歡欣鼓舞的多頭行情來臨前，價格很有可能劇烈震盪。過去經驗也告訴我們在熊市中價格可能會低迷好幾個月才會反轉。
最後我們看到的是短期持幣者持有供給量。在牛市中，短期持幣者的追高行為和長期持有者的出場獲利互補，比特幣大量進入短期持幣者的錢包；而在牛市中短期持幣者的殺低行為和長期持幣者的囤幣行為亦為互補，短期持幣者錢包內的供給量探底。不難發現在價格處於高水平時短期持有者持有大部分的貨幣供給，而根據歷史經驗300萬枚比特幣正好是一個決定性的閥值。最近該指標在反轉後重新回到閥值上。似乎，比特幣的投資人們已經準備好迎來一波新的牛市。
小結
毫無疑問我們現在面臨的是一波熊市，而在熊市中投資人最關注的兩個問題，一是熊市何時結束，二是價格是否觸底。我們在這篇週報中嘗試回答了這兩個問題。就長短期投資人的行為分析而言，比特幣市場已經準備好迎來下一波多頭行情，囤幣者們堅守自己手上的比特幣，堅信價格會再次爬上高點。然而，總體經濟的大環境並不允許投資人們如此樂觀，在這嚴苛的投資環境裡，市場情緒仍舊十分恐慌，不排除將來還會有恐慌性拋售的情形發生。探底指標也認為市場離谷底還有一段距離，價格可能低迷持續數週或數月。考慮到聯準會在今年將會施行的緊縮性貨幣政策，我們判斷比特幣市場已經進入了寒冬。而春天，必須等到比特幣市場不再恐懼並重拾信心後才會來臨。
Reference
https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-03-2022/
https://udn.com/news/story/6811/6040609
https://udn.com/news/story/6811/6040609
