幣圈的短期回暖會到哪一步?Layer2 空投airdrop 季節來臨|鏈上數據週報 7/11 – 7/17

幣圈/總體經濟新聞 News

  1. 美國 6 月 CPI 季調年增 9%(前:8.5%),高於市場預期的 8.8%,主要推動的仍是能源以及房屋、新車(核心 CPI 年增 5.91%,亦高於市場預期的 5.8%)
  2. 美國 5 月零售銷售年增率8.42%,月增率 1%,不過加油站、餐飲、食品飲料等受通膨影響的項目仍為主要帶動因素
  3. 聯準會表示,儘管6月通膨仍在高點,但月底Fomc會議的升息幅度可能仍為三碼,應該不會一次下重手升息4碼

雖然上週公布的CPI數據又到了接近歷史高點的程度,但看其細項,仍舊是能源在作祟,而上週我們也看到能源價格已經開始滑落,所以CPI再創新高的壓力應該不會這麼大。而零售消費則略優於預期,不過看其細項,也可以看到一般大眾花的錢仍集中在原料、食品等受通膨影響的項目,也可以說零售銷售的升高不完全是需求帶動,而是通膨造成。

如之前的週報所提,市場的注意力已經從通膨轉移到了經濟衰退,所以雖然零售銷售稍稍優於預期,但仍要觀察隨著通膨的壓力減輕,一般大眾是否願意將花在能源、食品上的花費轉移到其他面向保持經濟的成長為後續觀察重點。同時,聯準會拋出應不會升息四碼也給市場提振了點信心,相信也稍稍降低了市場對經濟衰退的恐慌。(在此補充,升息幾碼並不是重點,升息是否高於之前的預期才是值得注意的)

Layer2 空投季節到來,但幣圈仍是換湯不換藥?

Source:Alex Pruden Twitter

這週想和大家討論的是Alex Pruden對StarkNet發幣進行的一些評論並且我們會加上我們對Layer2生態系開始空投的一些看法。

首先,Alex Pruden一開始就很不客氣的說雖然StarkNet發幣的計畫被稱為A Decentralization Proposal,但StarkNet發幣的計畫一點也不去中心化,只是個讓投資人、創始團隊Cash out 的計畫而已,那我們也會來仔細看看他的thread,判斷他說的究竟是不是有憑有據。

ZK Rollup是什麼?StarkNet是什麼?

Source:Alex Pruden Twitter

首先Alex Pruden帶大家recap並簡介了一下StarkNet 是什麼的項目?我們也在此簡單跟大家介紹一下。

StarkNet 介紹

以太坊因為單位時間能處理的交易有限,所以常常發生塞車、Gas Fee超高的問題,為了增加以太坊能處理的交易數,減少每筆交易所需的花費,誕生了一系列擴容方案,而這些方案則被稱為Layer2,像是Channel、Sidechain、Rollup等,而其中Rollup因為是相對來說在擴容的同時最安全的方案,因此目前普遍被市場認為是最有前景的擴容方案。

什麼是Rollup?

Rollup主要又被分為Optimistic Rollup、ZK Rollup兩種技術方案,差別主要在於保障安全性的方法不同,其中ZK Rollup又被視為最安全、最具安全性的方案,StarkNet則是專門開發ZK Rollup開發方案的團隊及項目,所以當它宣布要發幣,自然會吸引大量的關注。

而Alex Pruden簡述了StarkNet所扮演的角色:簡單來說就像另外一條更快的公鏈,但StarkNet會將執行交易數據利用零知識證明保證合法性,並將打包後的交易送回以太坊,讓以太坊可以做為安全性的保障。

StarkNet代幣可作為質押,交易費用途,但質押者只有StarkNet自己?

Source:Alex Pruden Twitter

Source:Alex Pruden Twitter

接著他提到通常公鏈或是Layer2項目代幣的賦能主要為可讓質押者進行驗證交易的一種抵押品,以及作為交易手續費所需的代幣,換句話說就是用戶支付StarkNet的代幣作為驗證交易的費用,質押者則拿到代幣作為驗證交易的補償。但問題來了,目前為了增進速度以及交易的流暢性,StarkNet的Sequencer(Layer2中負責驗證交易的角色,類似礦工一樣的角色)目前是由StarkNet團隊擔任,所以交易費就是StarkNet全額拿走。(不過在此補充一下,就算驗證者目前只有StarkNet自己,因為會將交易送回以太坊,所以不能進行隨意把用戶轉走的交易,最多就是選擇不驗證交易而已)

而代幣的其他功能及分配方式,例如參與治理或是獎勵核心開發者等,像是參與治理StarkNet也尚未說明能提供治理的參數究竟有什麼,加上團隊擁有30.1%的代幣,治理真的能發揮作用嗎?

獎勵核心開發者也有問題,目前核心開發者不就是他們自己或是團隊相關人士嗎?所以Alex Pruden認為發幣其實就是個讓StarkNet團隊套現的機會,去中心化治理根據目前的資訊來看可以說是無稽之談。

Layer2 的現況

我們認為Layer2方案一開始由團隊處理大部分的事務,像是Sequencer的角色,對於系統的穩定會是個較好的選項,就短期來說。不過我們也同意Alex Pruden所說的,這其實比較像是個讓團隊套現的方案,而不是一個讓參與者參與治理的方案。當然,讓團隊套現並沒有什麼不好,不過根據目前項目方提供的資訊,在去中心化治理這塊,項目方提供的資訊仍舊過於簡陋,仍須關注後續他們對去中心化治理有什麼更詳細的提案出現。

同時,今年開始有一些Layer 2的方案開始進行發幣、空投的計畫,像是Optimism、Arbitrum、或是最近的StarkNet等,最近幣圈的Defi Protocol又陷入泡沫破滅的狀況,市場上開始在找尋下個可能“真的”有用的應用。但是雖然Layer2方案提升以太坊交易量的確是個很重要的課題。不過,這就代表他的代幣就比其他Ponzi的項目更具有價值嗎?

去年因為以太坊Gas Fee過高而產生的一個投資論述,取代以太坊的L1 War,各大公鏈橫公出世,Solana、Avalanche每個都打著更快、更便宜的公鏈,但上面的應用卻也只是fork以太坊的專案罷了,當熊市一到來,大家仍舊退回已經建立品牌價值的以太坊上。

那麼現在開始發幣的這些Layer2方案會不會就像當初的公鏈一樣呢?我們認為機率相對低,因為畢竟某種程度他們仍會受到以太坊的品牌價值所蔽陰,但會不會後續有越來越多Layer2方案進行發幣,吸引大量散戶,讓大家以為他們的代幣”真的“有價值呢,這樣的狀況我們認為發生的機率不低。

結論

總之,雖然Layer2方案會是個重要的進展,甚至是必要的基礎建設,但這不代表這些項目的代幣就真正具有價值,或許到時候上線幣價會有驚人的飛躍,甚至現在去參與他們的空投計畫應該也是個不錯的選擇,但想要提醒讀者的是,在還沒找到real use case前,也就是Layer2或是幣圈尚未找到真實的應用之前,幣圈仍是個追逐論述的投機性市場,不存在長期投資,也就是長期現金流折現回來具備大量價值的項目。

價格速覽 Price

本週比特幣開在$20,856,並在週二(7/12)跌至$19,322,隨後緊接而來的便是連續四天的上漲,一度突破$21,000,在四天內上漲9.7%。截至週日(7/17),幣價為$20,824,與週一開盤價相去不遠。事實上,若回顧近一個月的幣價,會發現比特幣自6/18開始,一直在$19,200到$22,000這個區間進行盤整。這不禁令人好奇這一輪的下跌是否已經結束,比特幣熊市底部是否已經形成?本週的鏈上數據分析將帶大家探討幾個常用的比特幣底部指標,並看看這些指標是否已到達其定義的「底部」。請注意本篇週報紙是回顧比特幣市場與鏈上數據在上週發生的變動,並不能(也不該)被作為投資建議。

技術分析 Technical Analysis

短期來看,目前比特幣正處於$19,618到$22,702的通道之中。一旦突破,不論是向上或向下,都會產生一波新的趨勢。由於目前價格已經十分接近$22,000,將會產生下跌壓力,這在短期內是偏負面的指標,但同時,若價格順利突破$22,000,將會是個非常正面的信號。中長期來看,比特幣的下降趨勢已經減弱許多,其支撐點為$18,270,而下個壓力位則是在$35,000。總體來說,目前技術分析呈現較弱的空方訊號(Weak Negative)。

鏈上數據分析 On-Chain Analysis

200、300週移動平均

首先是200週移動平均線,在過去幾次主要循環中,200週均線都扮演熊市底部支撐的角色,已經被多次驗證。歷史上,比特幣價格很少會低於200週均線,因此我們可以把它視作幣價的底部指標。目前,價格已經突破此線,不過卻沒有像前幾次那樣一觸碰到200週均線就立即反彈,這種情況實屬罕見,顯示這次比特幣的賣壓或許比之前都要更加強勁,但不可否認的是200週均線仍提供一個強力的支撐,也是比特幣熊市見底的指標之一。除此之外,我們也可以關注300週平均線,在過去比特幣價格還未低於此線,一旦幣價跌破200週平均,它將會是下個支撐線。

調整後支出產出利潤率

支出產出利潤率SOPR的英文全稱是 Spent Output Profit Ratio,為已實現價值除以支出創造的價值。可以簡單理解成出售的價格/購買的價格。當SOPR> 1時,意味著出售者在交易時處於盈利狀態;否則,他們就是虧損賣出。SOPR> 1還意味著以下幾點:

  1. 在高點買進的投資人已實現虧損(被洗出市場)
  2. HODLers處於休眠狀態

因此,SOPR > 1不論是從數據面或是作為投資者的心理層面,都是比特幣從熊市中反彈的一個關鍵指標。我們也能從過去的循環尋找經驗,在2021年8月到11月的這波牛市行情中,SOPR大多時間都>1,接下來兩個月的下跌趨勢中,SOPR則一直在1附近震盪,可以說SOPR>1是市場牛市的必要條件之一。

而aSOPR則是調整後的SOPR,它將生命週期小於1小時的交易排除,以減少雜訊,能夠更精準地捕捉到SOPR的動態。

上圖中可以看到,目前SOPR已經非常接近1,即將挑戰衝破。雖然前幾次的挑戰以失敗告終,但最近我們可能又將迎來一次熊牛反轉的機會。

MVRV Z分數

MVRV 代表的是總市值與實現市值間的差異,當Z分數愈大時(圖中的紅色區域),根據過去經驗,暗示著頂部已經形成。相反地,到達綠色區域時,意味著市場已經非常接近底部。從過去幾次循環來看,每次觸碰到綠色區域時,都伴隨著底部的產生。值得注意的是,並非一進入綠色區域,幣價就一定會立即反彈,例如2019年初的那波行情,Z分數在該區域徘徊了4、5個月才又重新上漲。

因此,單看這組數據,我們無法肯定幣價會在短期反彈,但仍然給了我們一定的理由相信幣價已經到了底部。

比特幣價格低於實現價格天數

實現價格是最常被使用的鏈上數據模型之一,通常被認為是比特幣的鏈上成本基礎,當價格低於成本價時,表示投資人正在實現損失。目前的實現價格是$22,092,而市場價格是$21,060,代表平均來說,投資人的損失約為-4.67%。

上圖我們還能看到比特幣熊市中,價格低於實現價格的天數統計。從最短的7天到最長的301天,比特幣每次從低點回升所花費的時間都不盡相同。若排除2020年3月的閃崩事件,平均來說,每次價格低於實現價格會持續197天。目前則僅僅是第35天,若按照這個邏輯,距離脫離熊市谷底還有一段路要走。

長/短期持有者獲利狀況

另一方面,我們也能從長短期投資人的獲利情形來判斷市場是否到了底部。可以看到,在過去的熊市底部,幾乎沒有短期持有者獲利,因為市場價格已經跌破了他們的成本價。只有那些從上個循環前就已經持有的長期投資人仍然保有獲利。

投資人可以關注短期持有者的獲利是否迅速提升,因為這將會是熊市反轉的一個關鍵指標。表示投降的投資人將比特幣轉移給新一輪的買家,而這些買家的持有成本較低,將不易受到目前價格變動的影響。事實上,在過去的熊市底部,我們也都看到了相同的狀況。

獲利交易佔比

目前的獲利交易佔比與過去幾次熊市底部很像,在2015與2018的投降階段中,有超過58%的交易是虧損的。當底部開始形成時,大多數比特幣的持有成本都不高,並且市場上的賣壓將不會是由恐慌拋售主導。目前市場上的比特幣交易有54%是虧損的(有46%獲利),與2015/18年底部時的水平非常相近。和前面提到的aSOPR相同,當此指標突破下降通道開始回升時,代表下一輪牛市即將來臨。

美國轉鷹、加強升息力道,比特幣市場做出回調!(鏈上數據週報4/04-4/10)

在這週之前,長期持有者的囤幣力度有下降的趨勢,但隨著幣價下跌,長期持有者的淨部位變化再次走高,持續強力買入新的比特幣部位。這意味著比特幣市場目前的下殺屬於健康的情形,其後仍有強力的買盤支撐,本週週報也會延續長期持有者的行為進行更細節的分析。
延續前幾週的觀點,幣價持續震盪盤整,是有利於鯨魚繼續囤幣的。但最後也需要提醒一下整體市場的風險,如同剛剛提到的,如果大量熱錢流出市場,絕對會對比特幣市場帶來總體的衝擊,這與通貨緊縮的道理類似。那該如何觀察市場動能的變化呢?這就是為什麼這裡需要提到休眠期指標,休眠期指標反映了市場的動能變化以及比特幣部位轉移的流量,可以看到在休眠期指標的部分,在前一陣子幣價上漲剛脫離底部不久,現又面臨重回底部區域,們可以理解為這是比特幣市場的資金對於接下來幾個月升息、緊縮的回應。

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