幣圈／總體經濟新聞 News
- 美國 6 月 CPI 季調年增 9%（前：8.5%），高於市場預期的 8.8%，主要推動的仍是能源以及房屋、新車（核心 CPI 年增 5.91%，亦高於市場預期的 5.8%）
- 美國 5 月零售銷售年增率8.42%，月增率 1%，不過加油站、餐飲、食品飲料等受通膨影響的項目仍為主要帶動因素
- 聯準會表示，儘管6月通膨仍在高點，但月底Fomc會議的升息幅度可能仍為三碼，應該不會一次下重手升息4碼
雖然上週公布的CPI數據又到了接近歷史高點的程度，但看其細項，仍舊是能源在作祟，而上週我們也看到能源價格已經開始滑落，所以CPI再創新高的壓力應該不會這麼大。而零售消費則略優於預期，不過看其細項，也可以看到一般大眾花的錢仍集中在原料、食品等受通膨影響的項目，也可以說零售銷售的升高不完全是需求帶動，而是通膨造成。
如之前的週報所提，市場的注意力已經從通膨轉移到了經濟衰退，所以雖然零售銷售稍稍優於預期，但仍要觀察隨著通膨的壓力減輕，一般大眾是否願意將花在能源、食品上的花費轉移到其他面向保持經濟的成長為後續觀察重點。同時，聯準會拋出應不會升息四碼也給市場提振了點信心，相信也稍稍降低了市場對經濟衰退的恐慌。（在此補充，升息幾碼並不是重點，升息是否高於之前的預期才是值得注意的）
Layer2 空投季節到來，但幣圈仍是換湯不換藥？
Source：Alex Pruden Twitter
這週想和大家討論的是Alex Pruden對StarkNet發幣進行的一些評論並且我們會加上我們對Layer2生態系開始空投的一些看法。
首先，Alex Pruden一開始就很不客氣的說雖然StarkNet發幣的計畫被稱為A Decentralization Proposal，但StarkNet發幣的計畫一點也不去中心化，只是個讓投資人、創始團隊Cash out 的計畫而已，那我們也會來仔細看看他的thread，判斷他說的究竟是不是有憑有據。
ZK Rollup是什麼？StarkNet是什麼？
Source：Alex Pruden Twitter
首先Alex Pruden帶大家recap並簡介了一下StarkNet 是什麼的項目？我們也在此簡單跟大家介紹一下。
StarkNet 介紹
以太坊因為單位時間能處理的交易有限，所以常常發生塞車、Gas Fee超高的問題，為了增加以太坊能處理的交易數，減少每筆交易所需的花費，誕生了一系列擴容方案，而這些方案則被稱為Layer2，像是Channel、Sidechain、Rollup等，而其中Rollup因為是相對來說在擴容的同時最安全的方案，因此目前普遍被市場認為是最有前景的擴容方案。
什麼是Rollup?
Rollup主要又被分為Optimistic Rollup、ZK Rollup兩種技術方案，差別主要在於保障安全性的方法不同，其中ZK Rollup又被視為最安全、最具安全性的方案，StarkNet則是專門開發ZK Rollup開發方案的團隊及項目，所以當它宣布要發幣，自然會吸引大量的關注。
而Alex Pruden簡述了StarkNet所扮演的角色：簡單來說就像另外一條更快的公鏈，但StarkNet會將執行交易數據利用零知識證明保證合法性，並將打包後的交易送回以太坊，讓以太坊可以做為安全性的保障。
StarkNet代幣可作為質押，交易費用途，但質押者只有StarkNet自己？
Source：Alex Pruden Twitter
Source：Alex Pruden Twitter
接著他提到通常公鏈或是Layer2項目代幣的賦能主要為可讓質押者進行驗證交易的一種抵押品，以及作為交易手續費所需的代幣，換句話說就是用戶支付StarkNet的代幣作為驗證交易的費用，質押者則拿到代幣作為驗證交易的補償。但問題來了，目前為了增進速度以及交易的流暢性，StarkNet的Sequencer（Layer2中負責驗證交易的角色，類似礦工一樣的角色）目前是由StarkNet團隊擔任，所以交易費就是StarkNet全額拿走。（不過在此補充一下，就算驗證者目前只有StarkNet自己，因為會將交易送回以太坊，所以不能進行隨意把用戶轉走的交易，最多就是選擇不驗證交易而已）
而代幣的其他功能及分配方式，例如參與治理或是獎勵核心開發者等，像是參與治理StarkNet也尚未說明能提供治理的參數究竟有什麼，加上團隊擁有30.1%的代幣，治理真的能發揮作用嗎？
獎勵核心開發者也有問題，目前核心開發者不就是他們自己或是團隊相關人士嗎？所以Alex Pruden認為發幣其實就是個讓StarkNet團隊套現的機會，去中心化治理根據目前的資訊來看可以說是無稽之談。
Layer2 的現況
我們認為Layer2方案一開始由團隊處理大部分的事務，像是Sequencer的角色，對於系統的穩定會是個較好的選項，就短期來說。不過我們也同意Alex Pruden所說的，這其實比較像是個讓團隊套現的方案，而不是一個讓參與者參與治理的方案。當然，讓團隊套現並沒有什麼不好，不過根據目前項目方提供的資訊，在去中心化治理這塊，項目方提供的資訊仍舊過於簡陋，仍須關注後續他們對去中心化治理有什麼更詳細的提案出現。
同時，今年開始有一些Layer 2的方案開始進行發幣、空投的計畫，像是Optimism、Arbitrum、或是最近的StarkNet等，最近幣圈的Defi Protocol又陷入泡沫破滅的狀況，市場上開始在找尋下個可能“真的”有用的應用。但是雖然Layer2方案提升以太坊交易量的確是個很重要的課題。不過，這就代表他的代幣就比其他Ponzi的項目更具有價值嗎？
去年因為以太坊Gas Fee過高而產生的一個投資論述，取代以太坊的L1 War，各大公鏈橫公出世，Solana、Avalanche每個都打著更快、更便宜的公鏈，但上面的應用卻也只是fork以太坊的專案罷了，當熊市一到來，大家仍舊退回已經建立品牌價值的以太坊上。
那麼現在開始發幣的這些Layer2方案會不會就像當初的公鏈一樣呢？我們認為機率相對低，因為畢竟某種程度他們仍會受到以太坊的品牌價值所蔽陰，但會不會後續有越來越多Layer2方案進行發幣，吸引大量散戶，讓大家以為他們的代幣”真的“有價值呢，這樣的狀況我們認為發生的機率不低。
結論
總之，雖然Layer2方案會是個重要的進展，甚至是必要的基礎建設，但這不代表這些項目的代幣就真正具有價值，或許到時候上線幣價會有驚人的飛躍，甚至現在去參與他們的空投計畫應該也是個不錯的選擇，但想要提醒讀者的是，在還沒找到real use case前，也就是Layer2或是幣圈尚未找到真實的應用之前，幣圈仍是個追逐論述的投機性市場，不存在長期投資，也就是長期現金流折現回來具備大量價值的項目。
價格速覽 Price
本週比特幣開在$20,856，並在週二(7/12)跌至$19,322，隨後緊接而來的便是連續四天的上漲，一度突破$21,000，在四天內上漲9.7%。截至週日(7/17)，幣價為$20,824，與週一開盤價相去不遠。事實上，若回顧近一個月的幣價，會發現比特幣自6/18開始，一直在$19,200到$22,000這個區間進行盤整。這不禁令人好奇這一輪的下跌是否已經結束，比特幣熊市底部是否已經形成?本週的鏈上數據分析將帶大家探討幾個常用的比特幣底部指標，並看看這些指標是否已到達其定義的「底部」。請注意本篇週報紙是回顧比特幣市場與鏈上數據在上週發生的變動，並不能（也不該）被作為投資建議。
技術分析 Technical Analysis
短期來看，目前比特幣正處於$19,618到$22,702的通道之中。一旦突破，不論是向上或向下，都會產生一波新的趨勢。由於目前價格已經十分接近$22,000，將會產生下跌壓力，這在短期內是偏負面的指標，但同時，若價格順利突破$22,000，將會是個非常正面的信號。中長期來看，比特幣的下降趨勢已經減弱許多，其支撐點為$18,270，而下個壓力位則是在$35,000。總體來說，目前技術分析呈現較弱的空方訊號(Weak Negative)。
鏈上數據分析 On-Chain Analysis
200、300週移動平均
首先是200週移動平均線，在過去幾次主要循環中，200週均線都扮演熊市底部支撐的角色，已經被多次驗證。歷史上，比特幣價格很少會低於200週均線，因此我們可以把它視作幣價的底部指標。目前，價格已經突破此線，不過卻沒有像前幾次那樣一觸碰到200週均線就立即反彈，這種情況實屬罕見，顯示這次比特幣的賣壓或許比之前都要更加強勁，但不可否認的是200週均線仍提供一個強力的支撐，也是比特幣熊市見底的指標之一。除此之外，我們也可以關注300週平均線，在過去比特幣價格還未低於此線，一旦幣價跌破200週平均，它將會是下個支撐線。
調整後支出產出利潤率
支出產出利潤率SOPR的英文全稱是 Spent Output Profit Ratio，為已實現價值除以支出創造的價值。可以簡單理解成出售的價格/購買的價格。當SOPR> 1時，意味著出售者在交易時處於盈利狀態；否則，他們就是虧損賣出。SOPR> 1還意味著以下幾點：
- 在高點買進的投資人已實現虧損（被洗出市場）
- HODLers處於休眠狀態
因此，SOPR > 1不論是從數據面或是作為投資者的心理層面，都是比特幣從熊市中反彈的一個關鍵指標。我們也能從過去的循環尋找經驗，在2021年8月到11月的這波牛市行情中，SOPR大多時間都>1，接下來兩個月的下跌趨勢中，SOPR則一直在1附近震盪，可以說SOPR>1是市場牛市的必要條件之一。
而aSOPR則是調整後的SOPR，它將生命週期小於1小時的交易排除，以減少雜訊，能夠更精準地捕捉到SOPR的動態。
上圖中可以看到，目前SOPR已經非常接近1，即將挑戰衝破。雖然前幾次的挑戰以失敗告終，但最近我們可能又將迎來一次熊牛反轉的機會。
MVRV Z分數
MVRV 代表的是總市值與實現市值間的差異，當Z分數愈大時（圖中的紅色區域），根據過去經驗，暗示著頂部已經形成。相反地，到達綠色區域時，意味著市場已經非常接近底部。從過去幾次循環來看，每次觸碰到綠色區域時，都伴隨著底部的產生。值得注意的是，並非一進入綠色區域，幣價就一定會立即反彈，例如2019年初的那波行情，Z分數在該區域徘徊了4、5個月才又重新上漲。
因此，單看這組數據，我們無法肯定幣價會在短期反彈，但仍然給了我們一定的理由相信幣價已經到了底部。
比特幣價格低於實現價格天數
實現價格是最常被使用的鏈上數據模型之一，通常被認為是比特幣的鏈上成本基礎，當價格低於成本價時，表示投資人正在實現損失。目前的實現價格是$22,092，而市場價格是$21,060，代表平均來說，投資人的損失約為-4.67%。
上圖我們還能看到比特幣熊市中，價格低於實現價格的天數統計。從最短的7天到最長的301天，比特幣每次從低點回升所花費的時間都不盡相同。若排除2020年3月的閃崩事件，平均來說，每次價格低於實現價格會持續197天。目前則僅僅是第35天，若按照這個邏輯，距離脫離熊市谷底還有一段路要走。
長/短期持有者獲利狀況
另一方面，我們也能從長短期投資人的獲利情形來判斷市場是否到了底部。可以看到，在過去的熊市底部，幾乎沒有短期持有者獲利，因為市場價格已經跌破了他們的成本價。只有那些從上個循環前就已經持有的長期投資人仍然保有獲利。
投資人可以關注短期持有者的獲利是否迅速提升，因為這將會是熊市反轉的一個關鍵指標。表示投降的投資人將比特幣轉移給新一輪的買家，而這些買家的持有成本較低，將不易受到目前價格變動的影響。事實上，在過去的熊市底部，我們也都看到了相同的狀況。
獲利交易佔比
目前的獲利交易佔比與過去幾次熊市底部很像，在2015與2018的投降階段中，有超過58%的交易是虧損的。當底部開始形成時，大多數比特幣的持有成本都不高，並且市場上的賣壓將不會是由恐慌拋售主導。目前市場上的比特幣交易有54%是虧損的(有46%獲利)，與2015/18年底部時的水平非常相近。和前面提到的aSOPR相同，當此指標突破下降通道開始回升時，代表下一輪牛市即將來臨。
