前言
比特幣作為最受歡迎的加密貨幣之一，一直是加密貨幣市場的領頭羊。隨著市場變化，投資者需要關注各種數據指標，以幫助他們作出更明智的投資決策。鏈上數據作為最貼近比特幣網路的資訊，可以有效反映出比特幣網路面對不同行情的各種變化，是非常直接的資料。
在這篇文章中，我們將和各位介紹五個能夠觀測到比特幣牛熊市行情變換的鏈上數據指標，幫助讀者更好地了解比特幣與鏈上數據。
1. NUPL
首先，NUPL指標（Net Unrealized Profit/Loss）是一種用於衡量比特幣市場情緒的技術指標，計算公式＝相對未實現利潤／相對未實現損失。
它的核心概念是通過計算所有持有比特幣的投資者的未實現利潤或虧損來評估市場的情緒。NUPL指標的分級大多介於0到1之間，其中0還有0之下的區域表示市場處於極度恐懼的狀態，1表示市場處於極度貪婪的狀態，通常會以0.25作為牛熊市的分界線。
NUPL指標的主要作用是幫助投資人者識別市場情緒的轉折點以及行情定位，且對於較長的時間周期能提供比較清楚的行情Overview，可以看到現在（2023年4月）比特幣的NUPL也剛從0.25之下的區間往上超過0.25了。
2. Realized HODL Ratio
在Realized HODL Ratio當中，計算的概念就是比較持有比特幣在一週以內還有持有一到兩年的這兩個族群轉移比特幣價值的比率。一般來說，當這個比率飆升到非常高的時候通常表示市場面臨過熱的情況。但更多時候，我們更喜歡在探測市場底部上使用Realized HODL RATIO，因為在市場過熱的時候，有非常大一段的價格都是由短期進出場的投資人主導，所以比較難去估量市場頂部出現的時間點；但在市場底部，我們是比較好觀察到持續的動能堆積和中長期投資人的增持的。目前(2023年4月）大約是500-600，是代表過了底部！
3. Miners Revenue Z-Score （2Y）
接下來這個指標，和比特幣最重要最基層的一類族群有關，Miner Rvenue Z-score 是將礦工在一個時間區間內的收入標準化候用Z分數表示當前礦工的收入水準如何，我們一般使用的是兩年期間的礦工收入資料來計算並對照Z-Score。
那在Z-SCORE的正負上，通常都會對應到一段行情的結束和另一段行情的開啟，目前比特幣的礦工收入Z分數也剛由負數轉向正數，由於計算Z-SCORE的週期是2年，因此所提供的訊號對應到的也是屬於較長的時間週期。
4. STH Profit/Loss Ratio
STH P&L Ratio 的計算公式是將短期持有者的利潤中供給／虧損中供給。
短期持有者基本上就是在較短的時間週期內開始持有或是增加持有BTC的群體，所以對於短期價格波動會有蠻高的關聯性，而且價格越高，交易行為帶有投機的成分就越高。
在STH P&L Ratio 裡面我們可以觀察到在不同行情的時候，以1為標準在壓力與支撐之間轉變的變化。
在牛市或是中期行情較好的時候，可以看到STH P&L Ratio會持續踩在1之上，這可以理解為因為大多數的短期持有者仍然是獲利的，持續持有甚至是增持的誘因還在。
而在熊市或是行情較差，市場有大量套牢的人，所以一旦接近成本線甚至超過成本一點，就會想要獲利出場，這也是為什麼這個Ratio可以觀察到支撐與壓力轉換的原因。
5. On-Chain Cost Basis of STH & LTH
最後一個要介紹的指標是長期持有者和短期持有者的成本價格，我們先把鏈上所有的比特幣都歸類給短期持有者和長期持有者兩個群體，再依照這些BTC最後一次移動的價格來去計算這兩個群體的成本價格。
在大牛市的時候，其實可以看到價格大多把短期持有者的成本價格當成支撐一路上行，而在熊市時則會相反，變成短期持有者的成本價格一路壓著幣價下行。
在過去十年左右，大多數時間長期持有者的成本價格明顯低於短期持有者的成本價格，但在四次雄是底部的時候，短期持有者的價格比長期持有者更低，而且這四段時間與市場底部的重合度非常高。在三月底到四月初的時候，長短期持有者的鏈上成本價格又發生了一次交錯，這對於BTC來說確實是相當不錯的消息。
