鏈上數據資料分析週報 11/21～11/27
本週速覽
本週市場價格持續下行，但短期持有者與長期持有者都持有比今年九月回檔修正時更多的盈利供應部位。
本週比特幣的交易持續低迷，同時許多傳統金融資產也走弱，這大多是對出現新型變種病毒的擔憂有關。比特幣的開盤價最高來到59,339美元，而最低則來到了11月最低價的53,569美元，當前市場表明了11月大部分時間都在進行價格的盤整。
盡管比特幣的價格已經比歷史最高點低了超過20%的幅度，但實際上當前的市場調整是整個2021年最不嚴重的：
1月、2月以及4月的拋售都讓幣價從ATH下跌了24.2%，而後又恢復；今年最大的跌幅顯然是出現在5月到7月期間，市場在低點下跌了54%，而9月份的修正則是第二大的，比起4月份的ATH跌了37.2%。
在本週週報當中，我們將會從三個方面評估此次下跌期間的市場結構狀況、確定投資人群體間的情緒和市場持續下行的風險：
- 衍生品市場和槓桿狀態
- 短期持有者和對其成本基礎的重新測試
- 長期持有者的分配和盈利狀態
衍生品市場和槓桿狀態
CME 期貨市場
比特幣衍生品市場對於比特幣價格的影響不容小覷，因為這往往是過度槓桿的來源，過度槓桿可能引發相當驚人的平倉效果。在期權市場，我們看到在整個10月和11月的未平倉合約大概在12B到14B之間，在11月26日合約到期之後，本週的未平倉合約從高點下降到約11億美元。
以比特幣計價的期貨持倉量也略低於歷史高點，總值比400K比特幣略多一些。之所以使用比特幣計價，是為了消除代幣價格對於該指標的影響，並且有助於確定現在是槓桿率快速增長還是去槓桿化的時期。
下圖特別標出了一些空頭和多頭之間的擠壓，價格波動會迫使投資人回補其部位，未平倉部位急遽減少。由於期貨市場的槓桿比率接近ATH，因此槓桿平倉的風險是當前我們不容忽視的一部分；以歷史角度來看，幾乎所有未平倉合約規模超過350K比特幣時，都會面臨到的情況與現在一致。
當所有期貨部位的買家與賣家的匹配程度相同時，表示在槓桿率持續攀升的情況下，我們只能得到對於判斷市場方向相當有限的訊息。比特幣永續合約的資金費率可以讓我們更深入地了解市場趨勢的傾；隨著價格下跌，資金費率普遍下降，這意味著隨著市場修正，交易者以更加謹慎的態度決策。
短期持有者和對其成本基礎的重新測試
在過去兩週的週報當中，我們關注了一些與短期持有者有關的指標，其中非常重要的資訊是：大部分短期持有者的實現價格大約是53,000美元，這很有可能提供市場強力的支撐。在這週，比特幣價格交易低至53,500美元，雖沒有真正接觸至53,000美元的價位，但仍可以視為是短期持有者的成本基礎確實正在作為市場支撐。這是當前市場的趨勢對短期持有者實現價格的第二次測試，如果支撐點位確實通過測試，那麼當前趨勢就會與2017年的大幅修正回檔相似，2017年的大幅度修正也確實在短期持有者的實現價格帶尋找到了可靠的支撐。
當牛市面臨價格修正，交易者對修正投降，而選擇實現虧損是一種常見的鏈上行為，在修正波持續試探市場底部的這個過程裡，需要等賣方力量足夠衰竭，底部才逐漸成形。
從整體實現損益來看，我們可以看到近期兩個比較重要的事件：
1.實現利潤（綠）隨著修正而下降，這表示市場的獲利回吐減少和投資人的信心增強。
2.實現損失飆升（粉紅色）到8億美元左右，這個情況和4月和7月的大幅拋售潮相似，但遠遠低於5月的主要拋售。這點表示出市場目前的買方力量在當前賣壓之下仍屬足夠，但也要注意賣方進一步增強的可能性。
接下來，我們更進一步聚焦於STH 群體，本週的STH盈虧比已經降到1之下。這表示STH的供應正在實現虧損的狀況；與STH實現價格相似，這個指標也代表了投資人信心的測試，在理想情況之下，價格需要快回到成本基礎之上，否則STH在對比特幣市場信心降低的同時，他們以成本基礎附近的價格出售手中比特幣的可能性也隨之升高，將會造成市場進一步的賣壓湧現。
現在的比特幣市場，雖然價格正在持續測試STH的信心程度，並在其成本基礎附近交易。但我們把時間往回推，看看今年9月的回調，市場目前的結構顯得更加強壯。STH 持有的盈利佔比從8月份的5.78%上升到了當前的9.2%，增加了60%。而虧損中的STH供應量也從12.3%下降至9.6%。
越來越多的STH供應處於獲利的狀態，而價格正在重新測試短期持有者的成本，那些在頂部的買家正在逐漸實現虧損。這些組合在牛市的行情下，通常會設定一個關鍵的短期目標，目前為止，我們認為市場的關鍵目標仍是「是否能將STH實現價格維持在53,000美元左右」。
長期持有者的分配和盈利狀態
在長期持有者身上，我們可以看到過去一個月的支出保持了合理的持續率，從持有1350萬比特幣的高峰開始，LTH已經花費了15萬比特幣，相當於2021年3月以來累積交易量的5.8%左右。
自9月低點以來，LTH供應在利潤中的比例也有所增加。獲利中的LTH供應量從總供應量的72.3%增加到75.8%的同時，虧損的比例從9.65%下降到5.8%
與9月的修正相比，STH和LTH的盈虧供應平衡顯得均衡許多。雖然價格進一步下行的風險肯定仍然存在，但持有過多虧損資產的投資人在5萬出頭的價格拋售不太可能成為促成幣價下跌的原因之一。
既然我們已經知道LTH正在出售他們持有的部位，我們可以透過LTH－SOPR來評估這些流動交易比特幣的相對盈利能力。下圖標示出6月底的時間。在這裡我們可以看到LTH－SOPR指標處於宏觀下降趨勢，表示3月份以來LTH持有部位的盈利能力持續下降，尤其LTH－SOPR在本週持續下降，表明LTH實現的利潤更少了。而最重要的觀察結果是自從8月以來的背離，隨著價格走高而LTH－SOPR走低，這意味著什麼呢？
- 要想成為LTH的時間需要155天，這包刮了2021年上半年，其中市場交易價格遠遠高於上一個週期的2萬美元的ATH。。
- 目前正在交易消費的LTH正在賣出接近當前市價購買的比特幣。這可以視為LTH為了調節風險，恐慌性地拋售手中的比特幣部位。
最後，我們可以用LTH－SOPR來估算平均花費的比特幣成本基礎，也就是說，我們可以瞭解對於每天交易出售的LTH的比特幣部位，最後一次移動他們的平均價格。
透過市場價格和LTH－SOPR的比率，我們可以觀察到LTH花費價格在本週來到了3.43美元。在這個指標中的極值通常發生在區間的頂部或是底部附近，通常表示了
1.策略性獲利了結（高利潤）
2.恐慌性拋售（低利潤）
本週總結
- 儘管本次ATH之後的價格回落是2021年最不嚴重的情形，但市場情緒確實因此受到打擊。
- 處於接近ATH的未平倉口數槓桿增加了對市場進一步下行的一些擔憂，但資金利率表明當前市場無論是多方還是空方都處於一個溫和的狀態。
- 價格持續測試短期持有者的成本基礎並反彈，目前的關鍵水準仍保持在53,000美元。
- 長期持有者出售了自3月以來累積供應量的5.8%，並且長期持有者的出售、調節模式存在著較不確地的因素。
- 長期持有者和短期持有者都持有比今年9月回檔時，更有利潤的部位，這對於市場價格回升或重回多頭都是相當健康的。
Reference
Glassnode: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-48-2021/
