比特幣 Onchain Data 鏈上數據 幣學週報(2021年10月24日-30日)

幣學週報
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比特幣創下新高後進入盤整期以鞏固價格,本周在金融衍生性商品以及現貨市場的建設性發展表現出接下來的上漲是有可能的結果。

1.利潤以及賣出行為較溫和:

a. aSOPR

aSOPR值是去除掉壽命小於1小時的幣,過濾掉日間的短期交易帶給SOPR的影響。

在十天前BTC突破歷史高點,目前鏈上的獲利水準處於較溫和的程度,類似於牛市早期的情況。總體來看,當前比特幣的持有者不願意在當前的價格水準改變手中的持有部位(像是賣出獲利),大多在等待更高的價格;在盤整或是偏多的行情中,大於1的aSOPR值有很重要的意義,它代表著當前的市場能夠持續吸收賣壓並支撐價格。

b. 短期持有者盈損比

觀察短期持有者的長期利潤水平是牛市/熊市情緒的可靠風向標,因為這往往代表了邊際(Marginal)交易行為。

  • 超過1的數值:當價格接近短期持有者的成本時,短期持有者正在購買,而從接近1而反彈的狀態可以看出賣方正在持續尋找脫手的機會,另一方面,新的持有者達到了盈虧平衡或市開始營利,但持續持有BTC。
  • 低於1的數值:顯示短期持有者出現虧損,當1作為上方壓力時,代表短期持有者無法獲利。
c. NUPL(未實現的淨利潤/損失指標)

##下圖資料只包含LTH(持有BTC超過155天),展示出所有LTH 的實際總利潤水準

0.5~0.75的NUPL值代表LTH擁有50~75%的淨利潤,這個區域歷來市場一個重要的中樞區域,當LTH測試這個區域並且決定不出售手中部位時,BTC價格往往會在接下來的幾週和幾個月中上升的更高。

這種動態情形在2013-2014年的雙頭牛市和2017年都展現出來了,另外也有LTH未能在這個區域堅持而投降的案例:2019年。

在2021年,長期持有者的NUPL又一次地在這個關鍵區域尋找支撐,在之前的每個例子中,當LTH-NUPL成功向上突破這個區域時,價格都突破了歷史高點。

2.多頭槓桿的交易者承受損失

隨著比特幣ETF在突破歷史新高的同一周推出,期貨市場的活動逐漸頻繁和激烈;雖然傳統的到期合約市場本身也有ETF,但在溢價率受到資金利率制約的永久合約中,交易活動一向都不

太穩定。

當資金利率>0時,代表多頭的槓桿率不平衡,這些交易者需要向空方支付權利金才能保持他們的艙位,資金費率傾向和價格之間的差異可以凸顯出交易者採取另一方的風險,尤其是在未平倉合約數量龐大時。

  • 如果資金費率>0,價格繼續上漲,那麼溢價的方向與市場情緒一致,那麼這些像空方支付的權利金是參與多頭市場的成本。
  • 如果資金費率<0,價格卻走整理或偏下跌,那些做多的投資人在清算方面會較容易單方面地虧損。

下圖中,藍色箭頭表示資金費率上漲;紅色箭頭代表價格上升後漲勢疲弱的時刻;而橘色箭頭則是在多頭部位虧損清算後、去槓桿的變化。目前資金費率與價格同時下降,代表槓桿交易者正在採取比較謹慎的狀況,對於市場來說是比較健康的狀況。

大量的多方部位清算大多出現在資金費率在高檔、比特幣價格整理或是下跌的時候;當負的資金費率遇到價格上漲時,也會出現空頭部位的大量清算。

<BTC期貨市場多頭部位清算總量>

下圖凸顯出了資金費率與價格之間產生背離之後產生的清算,在10月21、22日比特幣突破,每一個小時發生了350萬美元的多頭部位清算,許多在突破新高後立即做多的投資人被市場很快地清算。而在過去幾天哩,清算量溫和許多,表示前一陣子的下殺調節了市場,讓許多使用槓桿的投資人對他們的部位和風險衡量更加小心。

3.供應以及網路動態展現出牛市的行情

a.  RVT比率(Realised Value to Transaction Volume ratio  )

RVT比率用於比較網路上轉移的美元價值以及比特幣相對地估值,是一個鏈上與鏈下的比率指標。RVT為牛市及熊是週期提供了一個一致的震盪。

  • 較低的RVT值代表相對已經實現的市值(鏈上的成本),以美元計價的交易量(網路使用量)在增長,可以視為一個偏多、看漲的訊號。
  • 較高的RVT值代表交易量相對於比特幣已實現的市值較低,代表網路估值超過實際需求效用,通常是一個看跌的訊號。

目前RVT比率在一個歷史的相對低點,其表達的涵義是:網路的交易量比起儲存在比特幣中的價值要高出許多,是一個總體的看漲訊號。

b.  賣出量年齡群(SVAB:Spent Volume Age Bands)

一般而言,供應動態通常能夠指出長期囤幣者的情緒變化;隨著價格被拉抬到新的高點,老幣可能會開始移動;尋找實現利潤的機會。下圖資料只包含年齡大於1個月的賣出幣,最近已經上升到看多的區域(>日成交量的6%);值得一提的是,在今年九月,SVAB出現了近期最冷清的活動(<2日成交量的%)。

總結

本週的最後我們觀察舊幣的活動,並結合前半部分描述的獲利實現的低水準程度,可以逐漸想像出一個多頭的訊號,如果比特幣的長期持有部位的出售能夠保持低檔,幣價可能會在不久之後找到重新突破的機會。


Reference: glassnode The Week on Chain Week 44, 2021

https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-44-2021/

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目前的 NFT 比起作為數位收藏品,更像是高級俱樂部的會員證。以 BAYC 為例,幣圈的人其實不是那麼在意擁有的是 1號的猴子或是5號的猴子,因為不管是幾號,其實最重要的是擁有猴子,擁有參與 BAYC 線下活動的資格,或是作為猴子持有者炫耀之用。
而 NFT 除了會員證,也是一個趨於同質化的金融資產,某種程度也像是房地產!比特幣鏈上數據變化,長期持有者淨部位變化、實現HODL比率、期貨/現貨滾動差價率、各類 MVRV 、比特幣月報酬。回到現在,雖然幣價再次來到了與6、7月相同的水準,但月報酬遠比當時高上許多,盡管仍為負值,但已經顯示上方的賣壓被消磨掉不少,這點告訴我們,以投資人買賣雙方的行為和獲利狀況來看,幣圈最差的時間確實已經過去,接下來的主要課題將會是等待資金重新回流,這又是一個漫長的過程。

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