stETH 與ETH脫鉤、Celsius面臨擠兌潮|stETH是什麼?會歸零嗎?

這禮拜幣圈發生的重大事件包含了stETH的脫鉤以及Celsius被發現被駭客入侵造成的擠兌潮。在介紹這兩起事件之前,有必要先向大家介紹所謂的stETH是什麼,還有脫鉤可能會造成什麼樣的風險。

stETH是什麼?

由於ETH即將從POW轉往POS,因此需要驗證者質押32個ETH在信標鏈。但32個ETH對於散戶來說是筆龐大的負擔,因此開始出現了中心化或是去中心化的ETH質押項目。讓散戶可以少量的質押。而stETH是由去中心化的ETH質押項目Lido所發行的代幣,作為用戶進行質押ETH,Lido發行的憑證。同時質押在信標鏈的ETH預計至少要到The Merge(預計8~9月)結束後的半年至一年才能取回的,但stETH則是可供交易且也可以作為其他defi項目的抵押品,提供了質押用戶流動性。

什麼是stETH脫鉤?

介紹完了stETH後,來討論何謂為stETH的脫鉤。嚴格來說,stETH、ETH並不存在贖回機制(也就是目前stETH不能換成ETH),因此這兩項代幣根本沒有理論上的價格關係,也不存在價格脫鉤一說。

不過由於stETH理論上(也就是Lido不跑路不被駭客入侵)在The Merge結束後的一段時間,是可以以1:1+ staking APR的比例換回ETH的,所以在前陣子stETH與ETH基本上是維持著穩定的價格關係,stETH可以換得更多的ETH,但要能換回ETH,則至少必須等到The Merge結束後的半年才能換回ETH,因此stETH與ETH的價格基本上即是質押收益率與流動性之間的拉扯。

Celsius 與stETH脫鉤的關係?擠兌現象

但這次的脫鉤主要則是與本篇文章的另一篇主角Celsius有關,Celsius是個中心化的理財收益平台,業務包含幫忙用戶將ETH質押到信標鏈或是其他質押項目,如:Lido並從中賺取手續費。但Celsius卻在之前被盜領了大筆資金,因此用戶開始恐慌自己存在裡面的錢有拿不回來的風險,也就是所謂的擠兌。市場開始擔心在用戶大量提回他們存在Celisus的ETH,ETH必須將其stETH在次級市場變現才足夠返還,而這將給stETH一個很強的賣壓,在市場也如此預期的狀況下,整個市場都開始拋售stETH,因此也造成了stETH / ETH更大的折價。

stETH的折價對市場有什麼影響呢?

雖然沒有直接的影響,但在前面的內容有提到stETH是可以作為defi項目的抵押品的,舉個簡單的例子,過去有許多人認為stETH為相似度很高的資產,價格波動不大被清算的風險極低,因此拿stETH來作為ETH的槓桿,也就是拿stETH當抵押品借出錢換成ETH,再將ETH作為抵押品換出stETH以此類推,但當stETH開始跌價,可能導致部位被清算,就有可能導致ETH的賣壓。由於ETH作為幣圈這個高風險投資市場相對穩定的標的,就連ETH都陷入賣壓時,可能導致市場陷入恐慌。

根據最新的狀況,Celisus開始不讓用戶提領回資金,理由為為了維護用戶資金的安全。這基本上可以說是告訴市場他們沒有足夠的流動性,理論上這可以讓Celisus不用再繼續拋售stETH,遏止過度的賣壓,但市場的其他投資人則會開始擔心這是否為第一片倒下的骨牌,是否其他理財項目也有項目,是否其持有的資產也會受到拖累,陷入恐慌,而開始大量拋售。

stETH有可能會像UST一樣變得一文不值嗎?

以普遍的觀點來說,理論上不會。但我們也無法得知stETH該有的價值為何。只要Lido能確保其能保障stETH能換回ETH,那麼在stETH大幅折價時,就會有大量的人願意承接stETH,因為一切順利的情況下,stETH能在一年或一年半後換回原本的ETH加上質押報酬,雖然不能說是無風險套利,但只要折價太過嚴重,自然會有覺得風險報酬比誘人的買家承接stETH,推升stETH的價格。

結論

看著CeFi理財平台celsius的崩塌,或是過去因為Luna / UST而崩塌的散戶甚至是機構投資人,看著他們悲憤地哀嚎,雖然感到同情但也不免的感到一絲的諷刺,過去在牛市時爭相歌頌著去中心化,Code is law的美好,倡導著比起政府中心化的治理模式,每個人應該要為自己的選擇負起責任,但當Luna/ust被狙擊,CeFi理財平台的陷落,大家才又想起來區塊鏈投資是有輸掉身家的風險的,開始要求政府進行監管,希望項目方能負責,甚至是希望政府能補償投資人的損失,開始指責項目方是多麽的不負責任。當然我們並不是在說區塊鏈不需要監管,只是想表達的是每種制度都有其優缺點,建議投資人有承擔風險的能力、資產分散、風險管理的配置。

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