前言：幣圈投資人關注總體經濟的必要性
加密貨幣目前作為風險資產供全世界的投資人進行交易，加密貨幣的價格就像美國Nasdaq、S&P500也會受總體經濟的環境，像是GDP成長率或是美國聯準會的政策影響價格。目前的加密資產是被作為高風險、高報酬的資產進行交易，當市場開始降低曝險時，首先會減持部位的就會是風險最大的加密資產；當總體經濟環境一有風吹草動，加密資產市場將會很快的有所反應，這也是幣學為何要在每週持續向讀者介紹和更新當前總體經濟狀況，加密貨幣與總體經濟有一葉知秋的關係。
幣圈／總體經濟新聞 News
- 儘管美國失業率仍維持低點，但初領失業救濟金人數已經開始攀升，代表就業市場已開始降溫
- 作為經濟領先指標的美國PMI持續下降，而台灣時間7/8將公布美國6月份失業率與非農就業數據，需持續關注美國景氣是否已進入衰退期
- Powell在6/29曾稱：軟著陸是十分具有挑戰性的，而台灣時間7/7將公布聯準會6月份會議紀要，觀察聯準會後續動作是否仍以強硬態度打擊通膨
就如我們上週所提到的，總體環境已從對高通膨的恐懼移轉到經濟衰退的情境，從上週發佈的數據來看，也可以發現景氣展望不是很樂觀。當然我們還是要關注這週的數據以及聯準會後續的動作才能做進一步的判斷。
但我們還是可以試想幾種狀況，首先景氣看起來不甚樂觀，那麼關注重點就會是通膨是否會仍舊處於高點。
情境1：通膨仍處於高點
那聯準會將會持續使用激進的方式控制通膨，而這也將進一步扼殺掉總體需求，造成美國經濟展望更趨悲觀，這也將對加密資產的價格產生持續、且不利的影響
情境2：通膨已被控制
那對於加密資產的影響可能相對友善，因為聯準會的政策將不會這麼激進，甚至若美國經濟陷入衰退，那聯準會甚至有可能會有新的貨幣寬鬆政策出現，這對於風險資產或是加密資產或許是個不錯的催化劑。
具體狀況為何？仍須進一步的資訊進行判斷，而我們也將持續追蹤，期望能提供讀者最新的狀況。
接下來將分享Twitter上的KOL一些有趣的Thread，並闡述我們對這些Thread的看法，加密貨幣最新最好的資訊大部分都會在Twitter上流通，我們也十分推薦我們的讀者追蹤知名的KOL或項目方，以獲取最新的資訊以及知識。
以太幣仍會有進一步的跌勢？
source：Daniel Cheung Twitter
小結
這裡和各位分享Pangea Fund的共同創辦人Daniel Cheung對ETH未來兩個月幣價的看法的Thread，他表示未來兩個月ETH仍會有持續下跌的可能，以此認為存在著沽空的機會。
- ETH仍與Nasdaq存在明顯的正相關，預期未來將會因為Nasdaq的跌勢進一步下跌
- Nasdaq近期的跌勢來自升息造成的估值修正，未來會有經濟衰退造成的盈餘修正，將會進一步牽連到加密貨幣市場
- 陸續會有美國GDP、CPI，美國公司財報季公布盈餘的事件，作者對數據抱有悲觀的預期，因此認為會作為進一步下跌的催化劑
這個Thread重要在哪？
當然，我們都知道ETH的價格已經跌破$1200，不過我們分享此篇Thread的用意是想向讀者分享此篇分析的架構，並呼應前面我們所提到總體經濟對加密資產的重要性，我們認為此篇Thread有助於讓讀者了解其中一種分析加密資產的框架。以下正文開始！
$ETH與Nasdaq存在明顯正相關
Source：Daniel Cheung Twitter
一開始Daniel Cheung用幾張圖以及幾行字告訴大家$ETH與Nasdaq存在著很強的正相關，甚至$ETH是個比起成長股存在更大的系統性風險的資產，換言之，他認為$ETH與Nasdaq裡頭的成長股存在著價格的連動關係。
Nasdaq的成分股會因為盈餘修正進一步下跌
接著他認為Nasdaq過去的下跌是因為聯準會升息所造成的估值修正（簡單解釋一下，其中一種股票的估值方式DCF（discounted cash flow），是利用未來現金流折現到現在以估計股票的價值，而當利率升高時，將會讓折現回來的現金流變少，使得股票價值下跌）。但隨著聯準會開始激進的升息，將會扼殺掉總體的需求，使得企業的利潤開始減少，使得股價進一步下跌，連帶與Nasdaq存在正相關的$ETH也會跟著下跌。
儘管經濟衰退，高通膨短期仍會持續
最後，他提到他不認為經濟衰退並不會讓聯準會開始減緩升息的速度，因為未來高通膨的狀況在短期仍會持續下去。同時隨著美國GDP開始進入衰退，假使美國CPI數據仍舊居高不下，那麼FOMC的聲明可能仍有高機率偏鷹派，那麼這將會打擊到Nasdaq以及整個加密貨幣市場。
可能發生的後續
首先，因為過去加密貨幣包含$ETH大量的跌勢讓許多人認為現在可能是個抄底的時機，但這篇Twitter提醒了投資人，加密貨幣仍舊不是個獨立的風險資產，短期而言仍舊是個投機性強且受美股波動劇烈的資產。因此我們並不能只關注鏈上的數據，甚至大膽一點的推斷，我們甚至可以假設鏈上的數據只是結果，總體經濟的環境、貨幣政策、Nasdaq成分股的價格預期才是主導加密貨幣價格漲跌的因。簡單來說，我們在現在的大環境之下，關注總體經濟以及其他風險資產以有助於判斷整體市場的風險偏好，假設投資人對於未來經濟、股市前景感到悲觀，風險偏好趨於保守，短期對於加密貨幣幣價就不是個好消息。
而這篇Thread分享了他對未來總體市場的看法，也分享了他未來可能會關注的數字，也可以看到已經公佈的美國GDP已經陷入衰退，接著則須等待CPI數據開出來，若數字仍高於預期，那麼FED就仍會持續加速升息，Daniel Cheung所預測的劇本成真的可能性就會提高。
我們認為經濟衰退的可能性已經越來越高，甚至快成為市場上投資人的共識，那麼接著需要討論的則是高通膨仍會持續多久，或是美國政府會不會有什麼相對應的政策，例如增加原油供給等以解決供給面產生的通膨會是總體經濟下一階段值得關注的事件。
結論
由於加密貨幣目前仍無法用傳統估值模型評估價值，甚至還沒有找到real use case的狀況下，加密貨幣目前仍是個受到美國科技股劇烈影響的風險資產，所以在關心鏈上數據的同時，仍有關注總體經濟的狀況甚至是其他風險資產的未來走勢的必要，所以我們選了這篇Twitter的目的就是想提供讀者另一種分析加密貨幣價格走勢的另外一種框架，同時我們也認為Twitter會是個讓讀者了解加密貨幣趨勢很好的管道之一，我們未來也將持續挑選有趣的Twitter與各位讀者分享，希望能讓讀者更了解加密貨幣。˙
價格 Price
這週比特幣開盤在$21,000左右，在6/30(週四)跌到本週最低的$18,270，隨後的是7/1(週五)的反彈，使幣價一度回升至$21,411，最終7/3(週日)收在$19,298。目前美國景氣已從恐懼轉變為衰退，而比特幣似乎也受到影響。本週週報將會著重於總體經濟分析，觀察美國經濟對幣價的影響。而鏈上數據分析則會提供另一個方向，研究是否有投資人正在利用這個機會進行囤幣。請注意本篇週報只是回顧比特幣市場與鏈上數據在上週發生的變動，並不能（也不該）被作為投資建議。
技術分析 Technical Analysis
比特幣目前仍處在中長期的下行通道中，並且缺乏進一步的支撐點位。好消息是目前RSI已經低於30，這在某些金融資產中能顯示出超賣的訊息，幣價有機會以超賣區間為基礎迎來反彈。但技術分析整體上來說，仍不樂觀；雖在短期有$18,720的潛在支撐點，但還沒有經過反覆測試，整體仍舊屬於下降趨勢。
鏈上數據 On-Chain Analysis
各項底部指標
過去為了能判斷市場的底部，人們發展出各項指標。我們以2015、2018和2020三月的低點作為比較對象，看看在底部時這些指標各自的狀態。
這裡使用六種指標
- 橘色──實現價格：為加密貨幣供給的總成本基礎，通常會在底部形成阻力。在所有交易日中，只有14%低於此價格。
- 藍色──平衡價格：為實現價格(Realized Price)與轉移價格(Transfer Price)的差值，在所有交易日中，只有3%低於此價格
- 紅色──Delta價格：為實現價格與歷史平均價格的差值，在所有交易日中，還沒有任何一天低於此價格
- 黃色──0.6梅耶乘數價格：為200天移動平均價*0.6，在所有交易日中，只有3-4%低於此價格
- 綠色──200週移動平均價格：過去曾在熊市投降階段提供支撐，只有1%低於此價格
- 紫色──價格是否低於實現價格、0.6梅耶乘數價格和200週移動平均價格：若是，則為1；若否，則為0
目前市場價格已經突破了實現價格、0.6梅耶乘數價格和200週移動平均價格，並在6月18號短暫地觸碰到了平衡價格，在所有交易日中，只有0.2%(13天)出現過此情形，分別是在2015年1月及2020年三月，在圖表中以紫色線標示。
累積趨勢分數
累積趨勢分數代表在比特幣鏈上積極累積的地址中，所持有的比特幣規模。當這個數字愈接近1，表示愈多比特幣正在被HODLers持有。目前這項指標已經超越0.9，我們可以回顧過去，試圖尋找其背後的意涵。之前類似現象共發生5次，其中可以分為三大類：
- 牛市上升，發生於2019中期及2021Q1，此時的出售者多為早期投資人。
- 熊市底部，發生於2018年底及2020年3月，此時多方終於戰勝空方，成功創造出熊市底部。
- 高點回落，發生於2021年歷史新高後的一段下降趨勢中，許多投資人在當時買入，然而幣價卻再也沒回到當時的水準。
儲備風險
儲備風險 = 價格/ HODL Bank，HODL Bank可以理解為持有者的機會成本，HODL Bank愈大，代表持有者的機會成本愈高，也表示持有者對幣價未來上升愈有信心。當價格低且HODL Bank高時，儲備風險就低，代表持有者在低幣價的狀況下仍堅持持有。
最近儲備風險已經突破了歷史最低點。在價格仍在相對高點(相比於上次Reserve risk來到最低時的價格)的狀況下，顯示持有者明顯的囤幣趨勢。過去Reserve risk的低點只在2015年末的熊市，以及2020年3月的閃崩事件時出現過。
活躍地址數
被花費的UTXO總價值
第一張圖中，我們能觀察到，在牛市期間，活躍地址數量大幅增加，代表投資者積極交易，反之在熊市期間，投資者會採取持有的策略，導致活躍地址數下降。目前活躍地址數量在局部低點，有一部份原因是因為熊市導致比特幣對投資人的吸引力降低，同時也代表HODLers增加且市場中囤幣活動增加。
第二張圖中，我們用被花費的UTXO總價來衡量整個比特幣鏈上的活動。這項指標在6月19日達到高點後便一路下降，代表鏈上活動大幅減少，與前一張圖的情況互相呼應。
損失下支付的比特幣數量
當市場陷入極端恐慌的情緒時，投資人寧願承受較大的損失也會將持有資產脫手，這就導致在損失下支付的比特幣數量增加。而目前這項指標在6月18日的拋售高峰後，暫時落在相對較低的區間，約為高峰時的一半，顯示投資者並不急著將手中虧損的比特幣賣出，這也能視為一種對市場的信心。
UXTO實現價格分布
透過UTXO實現價格可以直接觀察到市場上的成本分布，目前的成本支撐在$18,000到$20,000之間，而當前價格也落在這區間。相比於上次看URPD的情況，這次位於目前價格之上的成本分布並沒有過度集中，而是分散在$27,000到$63,000之間。許多持有成本在$30,000以上的HODLers在前陣子沒有恐慌拋售。同理，他們在這個時間點拋售的機會也不高。
槓桿比率
自四月以來，即使價格逐步下降，槓桿比率也呈現了穩定的上升趨勢。這可能代表投資人用更高的槓桿放空比特幣，但也可能是投資人抓到反彈的機會準備大舉反攻。因此這項指標很難作為對牛熊市場的直接解釋。但可以當作反映市場情緒的一種指標。觀察過去的資料，在2021年五月價格下跌時，槓桿比率也跟著大幅下降，顯示投資者因恐慌大幅減少槓桿倍數。這次的情況卻正好相反，價格下跌但槓桿比率反而上升，其背後代表的意涵值得我們後續追蹤關注。
